大股东或易主、阿里增持，负债700多亿的美凯龙有救了？-全球最新

大股东或即将易主为建发股份，而阿里巴巴也将换股增持……诸多利好消息影响之下，美凯龙A股复牌后连续两日一字涨停，股价涨至5.67元/股，总市值冲至 246.9亿元。

作为当年全行业第一家在A股、H股上市的“家居零售第一股”美凯龙，如今却背负着700多亿元的债务负重前行，此次能否通过控股权更迭得以“断臂求生”呢？对此，有专家认为，换了实控人的美凯龙或许会在新大股东的支持下得到新的发展机会。也有业内人士认为，红星美凯龙多年的传统家居卖场商业模式，要在短时间得到改变，十分艰难。

(资料图片仅供参考)

图片来源于红星美凯龙官网

美凯龙“易主”进入关键期

1月13日，美凯龙发公告称，公司控股股东红星美凯龙控股集团有限公司(以下简称“红星控股”)、公司实际控制人车建兴先生、厦门建发股份有限公司于2023年1月13日共同签署《股份转让框架协议》，建发股份有意受让红星控股持有的公司29.95%的股份。收购对价不超过 63 亿元人民币。由于控股股东已披露减持计划且可交债持有方阿里巴巴意向转股，因此交易可能触发公司控制权变更。

光大证券研报表示，2022 年美凯龙受疫情影响冲击较大，线下客流下滑对于公司展店以及现有门店的出租率和租金均有一定的影响，同时，2022 年公司对部分经营困难的商户进行租金减免，也对公司的业绩产生了一定的不利影响。2023 年随线下客流逐步回暖，公司业绩将有望展现出一定的复苏弹性，建发入股后也将有利于缓解公司的现金流压力。

同日，美凯龙公告称，控股股东红星控股于2019年5月14日面向合格投资者发行债券，标的为公司A股股票，发行规模为43.594亿元，债券期限为5年，本期债券已进入换股期。13日，阿里巴巴作为本期债券的唯一持有人出具了关于本期债券的《意向函》，阿里巴巴有意向以8.44元/股的价格行使换股权利，即通过换股方式取得公司2.4822亿股A股股票。

华西证券研报表示，阿里巴巴转股价为 8.44 元/股，高出当前股价约 64%，表现出阿里巴巴对公司未来发展信心十足。同时，阿里巴巴自 2019 年以来积极与公司展开战略合作，帮助公司从传统的线下零售商场逐渐形成线下线上多渠道共进的良好发展局面。此次阿里巴巴可转债转股有利于帮助公司未来实现更高效的数字化建设。

“割肉”能否缓解偿债压力？

美凯龙成立于2007年，是我国国内经营面积最大、商家数量最多以及地域覆盖面最广的全国性家居装饰及家具商场运营商。2015年红星美凯龙在H股上市，2018年美凯龙在A股上市。此后，红星美凯龙成为中国家具零售A+H第一股。

此次“割肉”与建发股份、阿里巴巴合作，跟美凯龙近年来每况愈下的业绩以及沉重的负债有着莫大的关系。

据公开资料，2019年至2021年，美凯龙的营收分别为164.69亿元，142.36亿元，155.13亿元。归母净利润分别为44.80亿元、17.31亿元、20.5亿元。2022年前三季度，该公司营收同比下滑7.67%至104.84亿元，归母净利润同比下滑36.17%至13.18亿元。可以看出，美凯龙的营收、净利都还未回归到疫情之前2019年的水平。

雪上加霜的是，美凯龙及其控股股东红星控股还背着高额的债务。

据红星控股在上海清算所的债券发行人财报数据，2022年上半年该集团总资产1874.88亿、总负债1229.18亿，其中一年内到期的流动负债662.25亿，而集团账上现金只有87.56亿。

财报显示，截至2022年三季度末，红星美凯龙的负债达到759.8亿元，资产负债率56.85%。其中有息负债约合336亿元，账面57.38亿资金未能覆盖96亿元一年内到期债务。

对于如何化解偿债压力，建发股份似乎颇为乐观。其在投资者说明会上表示，即使在疫情防控期间，美凯龙每年的经营活动现金净流入仍有 40 亿元以上，整体来看经营现金流量情况较好，短期债务风险可控。假如完成收购，公司成为控股股东后，银行能够给予更多信任，其债务端压力也将减小，后续将会有更加详细的规划。

对此，香颂资本董事沈萌在接受南都·奥一新闻的采访时表示，作为厦门国资的建发股份一直在进行扩张，而美凯龙不仅是一个上市公司，也是国内最大的家居卖场之一，而阿里巴巴进行债转股，一方面可以减轻美凯龙的债务负担，另一方面也便利未来通过二级市场减持回收资金。

不过，沈萌同时表示，建发股份收购股权并不能直接减少美凯龙的债务，仍需要美凯龙在资产结构以及业绩上表现更好，逐步降低杠杆率。而阿里巴巴换股是减债行为，但一方面减债规模有限，另一方面换股后也会摊薄每股收益。换了实控人的美凯龙或许会在新大股东的支持下得到新的发展机会。

传统家居卖场要破局仍困难重重

美凯龙是国内最大的家居装饰及家具商场运营商，从业务上来划分，美凯龙业务分为自营模式及委管模式，自营模式通过自建、购买或者租赁的方式获取经营性物业后，统一对外招商，收入为租金收入。委管模式通过组建管理团队，为合作方提供咨询、委管等服务，收入为咨询费、管理费等收入。

对于与阿里巴巴的合作，美凯龙表示，从2019年合作至今，阿里一直为红星美凯龙提供了诸多数字化、线上化的赋能，帮助红星美凯龙真正从一个传统的线下零售商场，逐步去进行商场的数字化建设，包括所有商品数字化、线上化的上单、线上流量入口的打造等等。未来，将持续地与阿里探讨数字化赋能，包括双方在消费者群体的重合度、契合度，给彼此带来的相互引流的作用等等。

建发股份是一家以供应链运营为主和房地产开发为主业的现代化服务型企业，企业地位位居世界 500 强，实际控制人为厦门国资委。华西证券研报认为，建发股份此次入主公司或成为实际控股股东，有利于凭借多年在地产链端的布局以及强大的 B端运营能力为公司带来新的赋能增效；美凯龙则通过自身强大的 C 端运营能力（2021 年零售额占据国内市场17.5%）为建发股份打造地产家居一体化产业链提供有利的支持，双方相互赋能实现互利共赢。

不过，也有业内人士对比表达了不一样的看法。中国家居／设计产业互联网战略专家王建国在接受奥一新闻的采访时表示，建发股份只是中国众多的开发商之一，在给红星美凯龙带来流量方面是“杯水车薪”的，而它的资源也只能代表一定区域性的资源。“从这个角度来看的话，阿里巴巴作为电商平台，能给红星美凯龙带来线上引流的可能性，而建发股份则侧重于短线上的资金上的支持。”

“红星美凯龙接下来要破局的话，首先要从内部上对其商业模式的变革，而红星美凯龙主要还是偏传统的收租模式，并没有真正参与终端销售，因此很有可能是要‘自断双臂’才能完成真正的迭代。”王建国还表示，随着我国住宅房地产市场发展的变化，红星美凯龙可能会面临着卖场数量过剩、单体面积过剩、进驻品牌过剩等问题，要全面解决以上问题，才能实现真正的破局。

南都·奥一新闻记者 卢若情

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