当前关注:棉花:于无声处听惊雷
摘要
(资料图片)
USDA论坛对于棉花市场的展望是一份偏多的报告,全球、美国和中国棉花市场都是去库存预期。其中,播种面积的大幅下降和消费的强劲复苏预估也获得市场认同,但对于收获面积的增加,市场有较大分歧。以美国为例,在德州干旱尚未解除的背景下,USDA大幅下调弃耕率导致收获面积增加,美棉出现“减面积不减产量”的现象,这是有失偏颇的。纵观全球,播种面积的大幅减少,会导致棉花对天气的容错空间非常小,一旦天气稍微不及预期,就可能形成一个利多,这是新年度棉花市场的特点。消费方面,来自中国的消费刺激政策,强度可能超过市场预期,国外消费的韧性也可能超过市场预期,实际全球消费的复苏可能比USDA的预估的还要强劲。所以,笔者判断棉花市场的修复性牛市并未结束,播种之前市场区间震荡蓄势,播种之后减面积的利多坐实,消费复苏的证据更加夯实,可能迎来趋势上涨。
一
美国市场
美棉的价格徘徊在种植成本附近,棉花和玉米的比价为13.1%,是近十年同期最低水平。无论从绝对种植收益还是相对种植收益来考量,新年度美棉市场减面积都是符合逻辑的预期。USDA预计2023/24年度美国棉花播种面积为1090万英亩,同比减少20.8%。笔者对播种面积的减幅赞同,但是在德州干旱尚未解除的背景下,USDA大幅下调弃耕率导致收获面积增加,美棉出现“减面积不减产量”的现象,可能要打个问号。播种面积的大幅减少,叠加USDA对弃耕率的乐观预估,导致后期美棉对天气的容错空间非常小,一旦天气稍微不及预期,就可能形成一个大利多。
即便如此,受益于全球消费的复苏,美棉出口预期强劲,新年度美棉还是去库存趋势,有利于美棉价格重心上移。后市,价格上升空间的弹性,一方面是看天气,另一方面是看美棉出口。尤其是最近东南亚棉纺开机持续好转,美棉的出口异常强劲,似乎国外的消费充满韧性,并没有市场预期的那么悲观。据USDA,2月16日当周,2022/23年度美棉净签约销售9.68万吨,环比大幅增加4.71万吨;装运4.48万吨,环比增加0.1万吨。
图美国平衡表
数据来源:USDA
二
全球市场
USDA预估,2023/24年度全球棉花收获面积为3150万公顷,同比增0.3%;产量为2504万吨,同比增0.5%;消费量为2515万吨,同比增4.4%;期末库存为1929万吨,同比减0.6%;库消比为76.7%,同比降3.8个百分点。
笔者认同,USDA对于消费复苏的预估,无论是中国放开导致的需求复苏,还是非中国需求的边际好转,包括我们近期看到的美棉出口和主要棉纺国开机等高频数据,均支持USDA的预估。1960年以来,全球棉花消费的平均增速是1.7%。新年度4.4%的消费预估增速是平均增速的两倍多,但笔者认为对消费复苏还可以更乐观一些,因为中国的一些刺激政策可能超过市场预估,非中国的消费也表现出很强的韧性。产量方面,和美棉的问题差不多,对于天气的预估过于完美,这个需要密切跟踪,可以确定的是低容错率下天气升水的季节性炒作不会缺席。
图全球平衡表
数据来源:USDA
三
中国市场
USDA预估,2022/23年度中国棉花产量为595万吨,同比减少4.4%;进口185万吨,同比增加9.7%;消费量806万吨,同比增2.8%;期末库存786万吨,同比降3.6%;库消比为97%,下降6.4个百分点。其中,国储棉库存预估为279万吨,维持不变。
笔者赞同USDA对于中国消费复苏的预估,但是产量的减少幅度可能要大于USDA预估。据笔者了解,今年国内把粮食生产放在更加重要的位置,新疆也在加强对粮食种植的引导。另一方面,疆棉种植平均成本约3000-3200元/亩(含地租),即便按照18600元/吨的直补价格计算,棉花的种植收益也不及玉米等粮食作物。且补贴的完全发放,间隔的时间较长。近期市场出现了新年度疆棉面积可能下降10%-12%的预估,笔者认为最终的面积减幅可能在5%-10%之间,需要根据调研情况调整。如果天气从极好恢复到正常状态,国内产量的降幅或超过USDA预估。
图中国平衡表
数据来源:USDA