【纸浆专题】风口的供应 失约的需求？——拐点在哪里？-环球视点

纸浆的主要矛盾是供应紧缩预期的兑现和复苏需求预期未能实现。

(资料图片仅供参考)

纸浆的外盘的报价上涨，NBSK CIF国内的价格在2月7日上涨5美元/吨至900美元/吨，主要是加拿大的生产商，例如Catalyst Paper， Canfor Pulp 以及Harmac Pacific的报价普遍上涨20-30美元/吨。本周NBSK相对于与2023年下跌35美元，但深受木片供应问题以及停机、产能退出影响的加针依然向上报价。但是国内的现货市场市场阔叶浆价格如预期下跌，针叶浆价格同时下降。或受到新增投产的影响，阔叶浆下跌幅度更明显。

纸浆供应端收紧的问题一直存在，有足够的时间让盘面去兑现收紧的预期。

从2022年底开始，纸浆供应端主要的问题分别是北美的原材料缺乏、北美罢工、智利港口罢工以及今天开始的港口罢工。

北美原材料的目前的数据显示是长期因素，因为新建住房销售的不利，待售住房的垒库，因此从领先指数北美新建住房许可来看，对于针叶木锯材的需求的低迷仍然将持续。从去年延续至今的锯木价格与造纸原料木纤维价格的分化仍将持续，全球锯木指数较上一季度的历史高点下降了5%，结束了长达两年的增长。木材市场的中南方松价格指数下降到2021年11月的一半。锯木厂的关闭导致市场上的木片储存从60天降低到15天，因此造成的永久产能退出仍将持续，因此对于针叶木片的生产限制仍然将存在。美国出现家庭大型化的趋势，意味着更多人选择与家人同住，对于新建住房是利空。

北美铁路罢工与智利港口的罢工均属于短期冲击事件，虽然因为通胀、福利成本与政党转向的造成罢工有了一定的必然性，但是短期的冲击在盘面上反映很快，形成预期迅速。

目前的数据显示，2022年12月加拿大漂针浆出口中国13.95万吨，环比-2.3%，同比 48%。2023年1月智利漂针浆出口中国11.06万吨，环比-23.1%同比-30.6%。数据的出库印证了市场前段时间对于北美木片短缺、智利港口罢工以及产能退出的预期。智利2月的山火导致工厂停工是偶然，但是智利山火从12月已经开始断断续续的开始。因此供应端的收紧如预期到来，并且还有时间反映在盘面上。

预期差来自于复苏的需求未能实现。

从纸厂浆厂的备货逻辑看。节前的纸厂的纸库存处于历史高位，回算库存的消耗的针叶浆的量，对应的针叶浆量也处于历史高位。纸浆厂处于垒库阶段，直到1月10日纸厂集中放假之前，纸浆的仓单处于下降状态。这个库存是主动垒库还是被动垒库，节后的开机率，多种纸的开工率恢复到，甚至超过节前备货时的开机率。百川盈孚数据，国内纸浆工厂垒库，较上周 15.99%，纸的产量较上周环比 2%-10%。因此主动提货外加提升的开机，意味着纸厂的为节后的销售准备了纸浆和纸，因此纸厂对于节后的销售预期比较偏正向。

但是从实际情况看，而消费端的与其更加难以预测，并且最乐观的估计也并没有给02合约对应的2月份的较高的预测。根据多家机构给出的社零预测，社零的快速增长需要等到4月份或者更远期的月份，但是总体还是认同了消费复苏的逻辑。但是根据与消费直接相关的瓦楞原纸报价数据看，无论是主打出口的华南、华东市场，还是主要内销的中西部市场，瓦楞原纸的市场报价均出现月环比下滑。

以上的数据体现的是需求数据并不能反应需求的复苏，预期差的形成的是节前节后对于消费预测的区别。节前对于社零的消费预测是疫情政策改变后在12月会有环比增长，同比持平或略高于2021年12月。但是我们现在能看到的社零数据是2022年12月我国的社零同比下滑1.8%，环比下滑0.14%。高频的瓦楞纸的数据可能佐证的是当下的消费并没有出现节后的复苏。

从纸厂的涨价函落实情况看，成品纸的涨价函未能完全落实。从2022年11月开始的涨价函在12月达到顶峰之后持平或者略有下跌，因此说明市场对于涨价接受程度有限，因此消费情况较为一般。从盘面数据看，02合约与现货价格之间存在正向的基差，意味着目前接货或以刚需为主，备货热情有限。

新的拐点在哪里？

一是期现回归的压力。从过去一年的期货交割的价格看，期现回归，基差趋0目前还没有例外。目前现货价格俄针6900元/吨，仍然存在正向基差，按照报价计算，期现市场仍有套利空间。二是消费修复的预期，5月的教材招标与后期消费复苏的预期都有望带动纸浆作为原材料的消耗。