南美天气扰动持续 豆粕前高后低

节后美豆期价上涨，国内豆粕期现货也随之走高。目前巴西大豆丰产大概率已成定局，但阿根廷预计将会大幅减产使得南美大豆产量仍有变数。美国出口量下调的情况下，巴西大豆出口是否能够满足我国需求、我国大豆到港节奏也将再度成为国内市场关注点。

美豆主力 03 合约短期受阿根廷天气炒作的缘故，预计会维持在 1500-1550 美分/蒲区间高位震荡。南美特别是巴西大豆大量上市将会有效供应全球市场，对国际豆价形成利空压制，但受制于美豆减产及出口下滑的缘故下方空间并不大，下方支撑在 1350-1400 美分/蒲。

(相关资料图)

国内供应方面考虑到美国及巴西大豆排船或装船进度较慢，一季度到港量会有减少。但今年与去年不同点在于巴西大豆后续供应充足，即有较大利空存在，多头上拉空间或许不大。即便出现供应偏紧的情况，上涨幅度预计也将不及 2022 年一季度的情况。对于国内豆粕市场价格维持前高后低的观点，拐点预计出现在 3 月。M2305 压力位在 4000 元/吨，如果出现阶段性供应紧张的情况，不排除上探 4250 元/吨位置。由于现货供应的不确定性，豆粕基差短期预计维持当前位置波动为主。现货企业考虑逢低补货，备好安全库存。豆粕上探至 4100 以上考虑阶段性偏空套保操作。

2023 年美豆期货价格高位开局，主力 03 合约重心维持在 1500 美分/蒲附近波动。尽管春节期间巴西中西部及阿根廷大豆主产区出现范围降雨，但美豆上周低开后随即高走，表现非常强势。国内豆粕期货走势也呈现出波浪式上涨行情，主力 05 合约站稳 3800 元/吨后有上探 4000元/吨压力位的态势。目前巴西大豆丰产大概率已成定局，但阿根廷预计将会大幅减产使得南美产量仍有变数。美国巴西对于我国大豆的出口能否顺利承接，我国大豆到港供应也将再度成为国内市场关注点。

一、南美悲喜交加产量仍有变数

南美主要大豆生产国包括巴西、阿根廷和巴拉圭，这三国大豆产量超过 2 亿吨接近全球大豆产量的 60%，并且都是大豆或者豆粕的重要出口国。目前巴西和阿根廷大豆生长情况分化。

巴西方面来看，由于其播种面积的增加以及中西部三个主产州作物生长较好的缘故使得巴西大豆整体产量大概率在 1.5 亿吨以上。据 Patria Agronegocios 估计截至 1 月 27 日巴西全国大豆收割进度为 5.5%，低于去年同期的 11.41%和 5 年均值的 7.68% 。巴西大豆丰产已成定局，1.5 亿吨以上的数量级已无太多悬念。预计 2 月 USDA 供需报告将对巴西新作大豆产量维持 1.51-1.53 亿吨的估算值，较去年将增产 2200 万吨。

阿根廷方面来看，播种期主要在 10 月下旬到 1 月下旬，由于播种期大豆主产区出现较为严重的高温少雨情况。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至 1 月 25 日阿根廷全国大豆播种进度为 98.8% 。春节前后阿根廷大豆主产区出现范围降雨，一定程度上缓解了干旱对于阿根廷大豆作物的不良影响，优良率也有所提升。但播种期干旱已经对阿根廷作物形成不利影响，2 月上旬以后预计阿根廷还会再度遭遇干旱等不确定性天气。德国某知名期刊预测阿根廷大豆产量不足 3600 万吨。1 月 USDA 已经下调 400 万吨大豆产量至 4550 万吨，预计 2 月 USDA将会继续下调阿根廷大豆产量至 4000-4200 万吨左右，即较上一年度的 4390 万吨减产 200-400万吨。此外巴拉圭产量预计较上一年度的 420 万吨增产 400 万吨左右至 800-900 万吨左右。而巴拉圭则将大豆主要出口至阿根廷，弥补了阿根廷减产造成的影响。

总体来说，短期受阿根廷天气炒作的缘故，预计会维持在 1500-1550 美分/蒲区间高位震荡。南美特别是巴西大豆大量上市将会有效供应全球市场，对国际豆价形成利空压制，但受制于美豆减产及出口下滑的缘故下方空间并不大，下方支撑在 1350-1400 美分/蒲。国内豆粕价格则更需要关注巴西出口节奏及我国大豆到港情况。

二、美豆出口下调巴西接棒续力

22/23 年度美国大豆出口数量大幅减少，原因有二：一是 2022 年三季度美豆主产区炎热少雨大豆单产下调至 49.5 蒲/英亩使得产量下降至 1.16 亿吨低于上年度的 1.22 亿吨，造成美大豆出口能力的下滑；二是美国国内大豆消费量受到榨利好转及生柴产能扩增的影响下而大幅增加。据 1 月 USDA 数据显示 22/23 年度美国大豆出口量下调至 5416 万吨，低于上一年度的5872 万吨。市场其他权威机构预测美豆出口量可能会更低至 5200 万吨左右。这将直接使得美豆出口供应较上一年度减少 450-650 万吨左右。由于收割进度缓慢及农户惜售等缘故，新年度巴西大豆销售开局缓慢，但受制于其国内产能的缘故势必还会将大豆主要作为出口。1 月 USDA报告预估22/23年度巴西大豆出口量将会增加至9100万吨较上一年度的7914万吨约增加1200万吨，完全能够弥补美国大豆出口减少的量，因此全球大豆出口供应前景较为乐观。而从节奏上来看，由于美豆减少了大豆出口量，全球需求则更多转向巴西，因此市场对于巴西大豆的需求较为旺盛。根据当前美国与巴西大豆排船和发船情况来看，预计 2023 年一季度月均到港量仅为 650 万吨还低于 2022 年度月均到港的 676 万吨。在巴西大豆大量供应市场之前，国内大豆供应仍可能出现阶段性偏紧的情况，下游企业考虑及时备货，避免出现 2022 年一季度现货价格与基差大幅上涨带来的成本剧增的情况。

三、国内豆粕市场观点与操作策略

国内豆粕市场主要受两个方面因素的影响。一是 CBOT 大豆价格的影响，二是国内大豆自身供应节奏的影响。CBOT 大豆前面已经分析，预计短期维持 1500-1550 美分/蒲高位震荡，3月及以后巴西大豆供应跟上且阿根廷大豆天气炒作接近尾声后可能会迎来回调。国内供应方面考虑到美国及巴西大豆排船或装船进度较慢，一季度到港量会有减少。但今年与去年不同点在于巴西大豆后续供应充足，即有较大利空存在，多头上拉空间或许不大。即便出现供应偏紧的情况，上涨幅度预计也将不及 2022 年一季度的情况。对于国内豆粕市场价格维持前高后低的观点，拐点预计出现在 3 月。M2305 压力位在 4000 元/吨，如果出现阶段性供应紧张的情况，不排除上探 4250 元/吨位置。由于现货供应的不确定性，豆粕基差短期预计维持当前位置波动为主。现货企业考虑逢低补货，备好安全库存。豆粕上探至 4100 以上考虑阶段性偏空套保操作。