高开工、高供应、高库存、弱需求格局未改-滚动

[行业生产水平同比偏高]

整个2022年，尿素行业生产水平同比偏高。截至2022年12月29日，尿素全年周度开工率在63.99%—77.99%，波动幅度仅14个百分点，而2021年波动幅度有22.25个百分点。与生产水平类似，尿素日均产量也呈现比往年更加温和的波动。2022年全年尿素周度日均产量大多时间处于同期偏高水平，最高值接近17万吨，最低值不足14万吨，波动幅度约21.89%，而2021年波动幅度高达41%。开工率和日均产量的振幅收窄，足以说明2022年影响尿素生产水平和实际供应的干扰因子有所减少。

图为尿素行业周度开工率变化

(资料图)

2022年四季度以来尿素行业生产水平季节性下降幅度不及预期。虽然气头企业开工率自2022年11月中下旬明显下降，2023年1月中旬已经降至31.29%的同比低位，但这并没有带动行业整体生产水平大幅下滑。目前尿素行业整体开工率在65.36%，绝对水平处于6年来的第二高位。尿素周度日均产量也维持在14.62万吨附近，处于6年来的最高水平。

图为尿素企业毛利率变化

尿素行业生产水平高位运行的原因是多方面的。其一，2022年行业新增产能132万吨，且均落实于四季度，出产品时间为2022年年底和2023年年初，这部分供应增量转移至2023年便体现为生产水平和日产水平居高不下。其二，2022年9月底山西晋城因环保限产导致当地煤头尿素企业大面积停车，随后多于11月底逐步复产，煤头尿素的复产大幅冲抵了气头产量季节性下降的影响，以至于行业整体生产水平仍偏高。其三，2022年煤炭、天然气等价格波动幅度较2021年缓和，在尿素价格中枢上移的情况下，煤头尿素企业和气头尿素企业利润维持在相对高位。截至1月中旬，国内煤头企业毛利率为4.8%，气头企业毛利率为11.41%，分别较2022年同期提升1.7个百分点和8.2个百分点。虽然综合利润水平不及2021年，但阶段性高利润足以成为厂家提升开工率的动力。

[库存结构具有地域差异]

尿素企业库存自2022年10月以来快速累积，11月中旬增加至93万吨，单月增幅达到131%，这对企业和市场心态产生明显压制，也是多数业内人士看空后市的主要原因之一。虽然此后一个月尿素企业库存小幅下降，但全月降幅仅29.14%，远不及累库幅度。

殊不知，在2022年11月中旬接近100万吨的庞大企业库存中，实际可用货源却非常有限。一方面，西北地区占据高达67%的库存比例，其中又以新疆和内蒙古的库存最为集中，仅这两地库存占比就达到58%。新疆库存占比为30%，但因该地区物流运输长期受阻，当地货源难以运至内地主流地区；内蒙古库存占比为28%，但当地货源需要供应部分出口订单，且因其价格与交割区域价格存在倒挂现象，货源也难以运送至主流地区。其余地区库存总量仅有30.7万吨，且集中在河北，但其价格偏高，又需要供应部分出口订单，货源也较为紧张。如此一来，尿素库存水平看似处于极高状态，但实际可供市场的有效货源非常有限，这带动尿素期现价格同步走强。

时至2023年1月中旬，尿素企业库存虽然季节性小幅下降，但绝对值依旧偏高，西北地区企业库存占比仍高达64%，去库幅度并不明显。

[多点发力激活临时需求]

2022年下半年以来尿素农业需求并无明显亮点，出口也因化肥法检而明显收缩，需求端长期处于低迷状态。2022年11月以来启动的尿素期货上涨行情的主要驱动力来自需求端多个方面的临时性采购。

复合肥领域集中补库

复合肥行业集中性补库提升尿素阶段性需求。作为尿素下游最直接的工业需求，我国复合肥行业存在产能严重过剩、产能利用率低下等问题，行业开工率常年维持在60%以下。2022年下半年以来，复合肥行业开工率更是下滑至40%以下，对尿素的需求也长期处于低迷状态。另外，按照季节性规律，下半年尿素市场通常处于供大于求格局。出于对此的考虑，复合肥行业在2022年11月之前并未出现大量采购行为，这就导致整个行业原料尿素库存水平低下，在四季度生产水平回升过程中需要随时采购。

图为复合肥企业开工率变化

这一现象自2022年11月之后发生变化。随着复合肥行业生产水平的逐步提升，企业对尿素的采购需求日益旺盛。数据显示，1月12日，复合肥行业整体开工率提升至40.11%，较2022年11月初增长10.28个百分点，而这意味着其对尿素的刚需消耗也在不断增加。但此前复合肥企业原料库存低下，故2022年年底需要大规模采购尿素作为生产原料，尤其以东北以及部分南方地区采购最为积极。山东、河南、云贵等地也出现复合肥行业补库现象，但受制于可用货源有限，部分地区甚至无货可买。

化肥淡储企业面临考核

2022年8月12日，国家化肥商业储备项目招标文件公布，此次招标的国家化肥商业储备分为氮磷及复合肥储备、钾肥储备两部分。根据当年《国家化肥商业储备管理办法》规定，东北三省及内蒙古承储时间为9月1日—次年3月31日的任意连续六个月，其他省份承储时间为9月1日—次年5月31日的任意连续六个月，并要求承储期间第三个月的月末库存不低于任务量的50%。

如此一来，东北三省和内蒙古9月1日或是10月1日开始承储，11月底或12月底就会进入承储期第三个月末，承储量需要达到总任务量的50%。部分承储企业前期对高价尿素的抵触情绪浓厚、备货量较少，这就导致多数企业为达到任务量而开始采购。此外，除东北三省和内蒙古外，其他省份承储结束时间为次年5月31日，按此计算，最后一批承储企业至少要在12月1日之前开始承储，才能满足“连续六个月”的期限要求。

2023年2月底和3月底市场分别面临东北三省和内蒙古第一批承储的结束，届时不排除再次有主体积极采购，进而带动尿素市场囤货需求提升的可能。

临时出口提升采购需求

2022年11月至今的尿素价格上涨离不开临时出口订单的助推。我国尿素出口量自2021年10月15日执行化肥出口法检之后明显下降，2022年1—11月仅出口229.69万吨，同比下降56%。而2022年11月之后出口订单的好转进一步加剧了国内市场的阶段性短缺。

虽然法检之后印标多次缺少中国货源，但这一情况在2022年4月之后有所改善。2022年10月17日和11月15日印度发布两轮国际尿素招标，船期截至日期分别为12月5日和12月22日，两次印标我国供货量达到50万吨，且受制于船期要求，出口商需在当年12月初发运至印度，这无疑提升了出口商在11月中下旬的采购力度。

另外，2022年11月中下旬，巴基斯坦和埃塞俄比亚分别通过外交援助渠道采购我国尿素，数量分别为30万吨和20万吨。此部分出口订单并未在市场预期之内，增量刚好和复合肥、淡储等采购期重合，供应阶段性偏紧带动尿素期现价格攀升。

从表象数据来看，2022年11月以来，尿素基本面处于高开工、高供应、高库存、弱需求格局中，但其实市场出现了一定的信息错配。一方面，庞大库存下面临着实际可用货源有限的问题；另一方面，需求端复合肥行业补库、化肥淡储囤货、出口订单增加等给尿素市场带来的是低供应、强需求。

[密切关注年后保供稳价]

时至2023年1月中旬，尿素市场高开工、高供应、高库存、弱需求格局并未发生明显变化，但随着春节假期的临近，价格涨势放缓。

供应层面，尿素企业开工率和日均产量都处于相对高位。截至1月12日，开工率65.36%，周环比下滑0.58个百分点，周同比下滑0.73个百分点。其中，气头企业开工率为31.29%，周环比下滑1.63个百分点，周同比下滑16.18个百分点；煤头企业开工率为76.55%，周环比下滑0.35个百分点，周同比上涨4.11个百分点。尿素日均产量近期维持在14.62万吨，1月中下旬西南地区部分气头装置计划复产，尿素日均产量存在进一步提升预期。

库存方面，尽管1月以来企业库存小幅去化，但幅度并不明显。截至1月12日，尿素企业库存总量为71万吨，同比提升22.41%，处于近几年的高位。另外，西北地区仍占77%的库存，中长期若西北地区尿素货源大量流入主流地区，则将引发尿素库存区域性结构调整。

当前尿素市场处于预收春节订单周期内，成交和产销率小幅提升，企业库存也保持去化。后期随着春节假期的到来，市场停滞，企业将再次面临累库压力。

需求层面短期有成交的支撑，但春节到来之际物流运输逐步停滞，中下游囤货节奏将放缓。除此之外，下游复合肥、三聚氰胺、胶合板等行业近期均有放假计划，尿素刚需存在收缩空间。

需要注意，虽然春节后尿素市场即将迎来需求旺季，但今年春节时间较早，节后复工距离春耕尚有时日，无论是淡储备肥，还是春耕备肥，在春节后的一段时间都面临冷清风险，尿素价格也不容乐观。

另外，全球尿素市场供应过剩问题无明显缓解。印标一再推迟，国际尿素价格已经连续7周下滑，近期美国价格更是跌至两年来的低点375美元/吨。虽然国际市场疲软暂未对国内市场产生拖累，但需关注中长期影响。

宏观层面，1月14日，国家工信部再次强调要做好大宗原材料保供稳价工作，尿素期货市场情绪受到抑制。春节之后的用肥旺季，国家是否再度出台化肥行业保供稳价措施，值得高度关注。(作者单位：光大期货)