【能化年报】纯碱：盛极而衰 2023将迎转折-全球热点

逻辑及策略

2022年国内纯碱供稳需增，出口增加，库存去化明显。供应端，2022年国内纯碱产能下降约50万吨，产量预计增加20万吨至2933万吨，增幅0.68%。需求端，2022年国内纯碱消费量增加80万吨至2926万吨，增幅约2.81%，其中浮法玻璃需求减少约25万吨，光伏玻璃需求增加约105万吨，轻碱需求持稳。2022年国内纯碱进口约12万吨，出口约206万吨，进口量减少12万吨，出口量增加约130万吨。供需影响下，2022年国内纯碱总库存下降约190万吨至182万吨。

(资料图片)

2023年国内纯碱或供需双增，供应增速高于需求增速，下半年产能密集投放对价格利空影响较为明显。远兴等装置新增产能超700万吨，预计2023年产量将增加350万吨至3278万吨。宏观经济回暖及光伏玻璃产能扩张利好下，预计2023年国内纯碱需求增加160万吨至3100万吨。受海外经济增速放缓影响，2023年纯碱出口或减少44万吨至162万吨。

产能扩张背景下，2023年纯碱价格将迎来过山车行情，上半年供需紧张将推动价格升至高位，下半年产能投放将对价格形成明显冲击。预计2023年重质纯碱现货价格运行区间为2000-3200元/吨，期货价格运行区间为1700-3200元/吨。

投资建议：

1.上半年纯碱供需结构仍然偏紧，投资者可重点关注05合约逢低做多机会，背靠2200-2400元/吨可试多SA2305。

2.下半年纯碱供需结构将转为宽松，投资者可重点关注09合约逢高沽空机会，背靠2600-2700元/吨可沽空SA2309。

3.上半年纯碱下游企业可待05合约价格大幅回调时进行买入套期保值，锁定现货采购成本。

风险提示：

国内经济复苏超预期、产能投放不及预期。

一

2022年纯碱行情回顾：宽幅震荡，重心上移

2022年纯碱价格震荡上行，年内现货价格先涨后跌再稳，期货价格巨幅波动。期货主力合约自年初的2183元/吨上涨至年末的2731元/吨，涨幅25.10%。重碱市场价自年初的2500元/吨上涨至年末的2800元/吨，涨幅12.00%。

分阶段来看，受光伏玻璃产能扩张和出口增加影响，1月上旬至7月上旬，纯碱现货价格震荡上涨，华中地区重碱现货价格自1月初低位的2450元/吨上涨至7月初高位的3050元/吨。受浮法玻璃现货亏损、宏观利空等因素拖累，7月中旬至8月上旬，纯碱现货价格小幅下跌，华中地区重碱现货价格自3050元/吨下跌至2800元/吨。受下游需求持稳于高位和库存降至低位支撑，8月中旬至12月下旬，纯碱现货价格进入稳定阶段，重碱现货价格持稳于2800元/吨。

与现货价格走势不同，2022年纯碱期价呈现一波多折的宽幅震荡走势，期价主力合约价格在2200-3200元/吨区间内宽幅波动。2022年纯碱期价走势大致可划分为七个阶段，具体划分和驱动详见图表2.回顾2022年纯碱期价走势，可以发现宏观因素尤其是国内政策对纯碱价格的影响增强，3月下旬至4月上旬和11月上旬至12月中旬，纯碱期价两次飙升，都是受国内地产相关政策利好影响；6月中旬至8月上旬纯碱期价暴跌，主要是受国外美联储大幅加息、国内经济下行拖累，期间大宗商品普遍下跌。可以预见的是，作为基础原料且具有高活跃度的纯碱，未来价格波动仍将剧烈，受宏观和资金面的影响将继续增强。

二

2022年供应变化不大，2023年压力将升

1、2022年产能略有缩减，产量变动不大

整体来看，2022年纯碱产能略有缩减，产量较2021年基本持平。产能方面，年初连云港碱业的130万吨产能退出市场，1月河南金山新增30万吨产能，10月河南金山新增30万吨产能，11月河南骏化新增20万吨产能，2022年国内纯碱有效产能共减少50万吨至3118万吨。截至2022年12月，国内纯碱总产能为3243万吨，较去年同期减少50万吨。

受现货生产高利润刺激，2022年纯碱行业平均开工率为85.10%，较2021年均值高6.85%。开工率提升弥补掉产能减少的损失产量，2022年纯碱产量基本持平2021年。国家统计局数据显示，2022年1-11月，国内纯碱累计产量为2662.50万吨，较去年同期的2666.40万吨减少3.90万吨。按照12月的开工率进行估计，预计2022年国内纯碱产量为2933.00万吨，较2021年的2913.00万吨增加20.00万吨，增幅0.68%。

2、高利润是开工率提升的核心原因

2022年纯碱产能减少，7-8月开工率大幅下降，但全年产量并未减少，主要是由于需求增加带动现货价格上涨，生产利润升至历史高位水平。隆众资讯数据显示，2022年国内纯碱氨碱装置平均生产成本为1848元/吨，联产装置平均生产成本(双吨)为2264元/吨，分别较2021年上升224、218元/吨。纯碱生产成本上升是受原燃料价格上涨影响，但由于现货价格涨幅大于成本，2022年纯碱生产利润大幅上升，氨碱装置平均生产利润为919元/吨，联产装置平均生产利润(双吨)为1744元/吨，分别较2021年上升234、598元/吨。其中联产工艺双吨生产利润大幅上升，主要是由于上半年氯化铵价格上涨至高位。

在现货生产利润高位的刺激下，除7-8月年度检修导致开工率大幅下降外，纯碱周度开工率多数时间在90%左右，临近年末纯碱周度产量一度升至60万吨上方，达到同期最高水平。预计2023年上半年纯碱开工率仍将维持高位，直至远兴能源产能投放、现货价格下跌后，开工率或出现下降。

3、重碱需求增长带动重质化率提升

受光伏玻璃产能扩张带来的重碱需求增长影响，部分国内纯碱生产企业主动提高重质纯碱生产比例，重质化率较2021年小幅提升。隆众资讯数据显示，2022年国内纯碱重质化率约54.37%，较2021年提升约1.85%。预计全年重碱产量1594.67万吨，轻碱产量约1338.33万吨。

4、需求、出口增加，纯碱库存去化明显

2022年纯碱内外需求增长明显，光伏玻璃产能扩张带动国内耗碱量提升，国外需求增加带动出口大增。预计2022年国内需求增加约80万吨，净出口增加约140万吨，二者合计带动国内总库存下降约210万吨。考虑到年内产量增加约20万吨，2022年国内纯碱总库存下降约190万吨。卓创资讯数据显示，2022年国内纯碱总库存从1月初的365万吨下降至11月末的182万吨。

具体来看，2022年国内上中下游均实现去库，其中上游库存降幅最大。隆众资讯数据显示，2022年纯碱生产企业库存自1月初的182万吨下降至12月下旬的32万吨，累计下降约150万吨。交割库库存自16万吨下降至4万吨，累计下降约12万吨。样本玻璃企业纯碱可用天数自30.5天下降至23.2天，累计下降约7.3天，折合约25万吨。

5、2023年纯碱供应压力将大幅增加

2021年以来，纯碱现货价格大幅上涨，现货利润升至历史高位水平，上游扩产积极性提升。2022年纯碱新装置投产产能为80万吨，2023年新增产能将超过700万吨，2023年新增产量将超过300万吨。2023年上半年计划投产的项目包括湘渝盐化的20万吨、红四方的20万吨、德邦的60万吨，下半年将陆续投产的项目包括远兴能源的500万吨、河南金山的180万吨。其中影响最大的是低成本且高产能的远兴能源天然碱项目，若其按计划顺利投产，下半年国内纯碱供需结构将从供不应求转向供过于求，价格压力将明显增加。若远兴新产能无法通过出口消化，下半年国内纯碱价格下行压力较大，现货价格可能跌至氨碱法的生产成本附近。

三

光伏玻璃产能扩张，2023需求有望继续增加

1、内需、外需增加，2022年纯碱需求维持高景气

整体来看，2022年纯碱内需、外需表现都较为景气，对外出口大幅增加，对内光伏玻璃产能扩张带动需求增长。下半年浮法玻璃冷修虽有增加，但光伏玻璃新增需求抵消掉浮法玻璃需求减量。2022年国内纯碱实际消费增加约80万吨，增幅2.81%。因2022年国内纯碱净出口量增加超140万吨，2022年纯碱表观消费量较2021年减少约134万吨，降幅4.68%。

2、浮法玻璃需求占比下降，光伏玻璃占比上升

从需求分布来看，2022年纯碱下游需求占比变化较大的是浮法玻璃与光伏玻璃需求占比，其余下游需求占比较为稳定。由于房地产行业持续下行，浮法玻璃产能缩减，2022年国内浮法玻璃需求占比降至约38%。而光伏行业维持高景气度，光伏玻璃产能持续扩张，光伏玻璃需求占比升至约14%，二者占纯碱总需求的比重已超过50%。预计2023年光伏玻璃需求占比将继续上升，或升至20%左右。

3、终端地产弱势，浮法玻璃耗碱量略降

受疫情、经济下行等多重因素影响，2022年国内房地产行业表现惨淡，下行趋势明显。2022年1月至11月，国内房地产开发景气指数从96.83下降至94.42，期间连续9个月下行。1-11月，国内房屋开工、施工、竣工、销售面积降幅都较为明显，同比跌幅分别达到38.90%、6.50%、19.00%、23.30%。房地产行业下行对玻璃需求造成拖累，玻璃深加工企业开工率低于2021年同期水平，深加工企业订单数量偏低。

由于玻璃需求弱势，2022年国内浮法玻璃价格持续下行，生产利润由正转负。2022年下半年开始，国内浮法玻璃企业普遍进入亏损状态。现货利润走低使企业生产积极性下降，2022年7-12月，国内浮法玻璃行业以平均每个月5-6条的速度进行冷修，浮法玻璃在产日熔量从6月30日的172835T/D下降至12月27日的159260T/D，共减少13575T/D.由于玻璃冷修是分批进行的，年内浮法玻璃耗碱量减少幅度较为有限。按照均值87%的产能利用率和实际冷修、点火时间进行测算，年内浮法玻璃冷修41条产线共减少62.28万吨纯碱需求量，点火16条产线共增加36.97万吨需求量。综合来看，2022年浮法玻璃产能变动共减少25.31万吨纯碱需求。

考虑到2022年国内共出台近700次稳地产相关政策，其中中央级别政策约60条，各省市政策约600条，2023年房地产行业下行趋势或暂缓。竣工端的玻璃有望受益于“保交楼”系列政策，需求将阶段性恢复，产能或基本持稳，产量或小幅下降，预计2023年玻璃对纯碱的需求量小幅减少。按照2023年浮法玻璃平均日熔量为160600T/D、产量较2022年下降4%进行测算，2023年浮法玻璃对纯碱需求将减少50万吨。

4、光伏行业高增速，光伏玻璃产能持续扩张

受益于双碳战略，近几年国内光伏行业迎来高速增长期，产业链上下游呈现明显的供需双旺特征。根据光伏协会最新预测，2022年我国光伏装机量将达到85-100GW，远高于2021年的55GW；2022年全球光伏装机量有望达到205-250GW，高于2021年的170GW.另外据协会统计，未来四年国内光伏新增装机规模约356GW，每年新增装机约90GW。

受下游需求快速增长带动，2022年国内光伏玻璃行业产能持续扩张，在产日熔量从2022年初的42630T/D增加至2022年末的78060T/D，累计增加35430T/D，增幅83.11%。百川数据显示，2022年1-11月国内光伏玻璃产量为1400万吨，预计全年产量将达到1560万吨附近，较2021年产量1148万吨增加412万吨。

与浮法玻璃用碱量测算方法相同，按照87%产能利用率和产能变动时间进行测算，2022年国内共新建33条产线，冷修3条产线，复产点火4条产线，对纯碱的需求共增加105.08万吨。

考虑到当前国内光伏玻璃产能扩张速度高于产业链平均增速，预计2023年光伏玻璃产能扩张速度将放缓，预计2023年光伏玻璃在产日熔量增加20000-25000T/D至950000-100000T/D.2023年光伏玻璃平均在产日熔量有望从2022年的58000T/D升至88000T/D，全年产量或增加800万吨至2400万吨左右，对纯碱的需求有望增加160万吨。

5、宏观经济疲软，轻碱需求表现平淡

国内轻碱下游较分散，多数行业需求较为饱和，产量变动不大，对纯碱的需求维持刚性。受疫情和经济下行拖累，2022年国内轻碱下游整体弱势持稳，轻碱总需求变动不大。具体来看，下游日用玻璃、泡花碱、两钠、小苏打、洗涤剂等行业用碱量稳中略降，味精需求量下降，氧化铝、碳酸锂需求量上升。随着国内优化疫情防控措施，2023年经济增速有望触底回升，轻碱需求将出现正增长，预计2023年轻碱需求较2022年增加50万吨。

6、多因素利好，纯碱出口增加逾百万吨

受海外供应偏紧、汇率贬值、内外价差等因素影响，2022年国内纯碱出口量大幅增加。海关总署数据显示，2022年1-11月，国内纯碱累计进口量为11.25万吨，累计出口量为186.50万吨，净出口量为175.26万吨。预计全年出口量有望达到206万吨，净出口量有望达到194万吨，出口量较2021年增加130万吨。

国内纯碱近半数出口至东南亚地区，其中越南、泰国、印尼、菲律宾、马来西亚等国家为主要目的地，此外，孟加拉国、巴西、尼日利亚、韩国、沙特也是我国纯碱出口的主要国家。1-11月出口前十国家的累计出口量为136.01万吨，占比73.01%。我国纯碱出口目的地国家多为发展中国家，经济增速维持在中等偏高水平，对纯碱的需求量增速较快，但本国产量有限。

四

转折之年，2023年纯碱供需将转向过剩

1、总结：2022年供需双旺，库存明显去化

总结来看，2022年国内纯碱供应变动不大，需求小幅增加，出口同比翻倍，库存去化明显。具体来看，2022年国内纯碱产量约2933万吨，较2021年增加20万吨，增幅0.68%。2022年国内纯碱消费量增加约80万吨，增幅2.81%，其中浮法玻璃需求减少约25万吨，光伏玻璃需求增加约105万吨，轻碱需求整体持稳。2022年国内纯碱进口约12万吨，出口约206万吨，进口量较2021年减少约12万吨，出口量增加约130万吨。供需综合影响下，2022年国内纯碱总库存下降约190万吨至182万吨。

2、展望：2023供应压力将启，下半年供过于求

2.1、供应：产能大幅扩张，下半年压力骤升

2023年是纯碱产能投放大年，若远兴能源、河南金山等装置按期投产，纯碱新增产能有望超过700万吨，产能增速将超过20%，预计全年产量增长350万吨至3278万吨。由于国内产能投放多集中在下半年，上半年供应压力不大，需求增加将带动上半年继续去库。下半年新产能密集投放，纯碱库存将触底回升，价格下行压力较大。待远兴能源的500万吨天然碱投放完毕，凭借低成本的优势，远兴的新产能将对市场供应格局和价格走势产生明显冲击，四季度现货价格可能跌至氨碱法成本附近。

2.2、需求：光伏玻璃仍是主要增量需求来源

2022年国内经济增速明显放缓，轻碱需求表现较差。2023年国内疫情影响减弱，经济增速有望回升至5%左右，玻璃亏损局面有望扭转，轻碱需求将恢复增长。重碱需求端，预计2023年浮法玻璃产能整体持稳，浮法玻璃日熔量运行于156000-165000T/D；光伏玻璃产能增加20000-25000T/D至95000-100000T/D.按照上述日熔量进行测算，2023年光伏玻璃对纯碱的增量需求约160万吨，浮法玻璃用碱量减少约50万吨，轻碱需求增加约50万吨，纯碱总需求增加约160万吨至3100万吨左右。

2.3、出口：海外需求增速放缓，国内出口下降

受主要经济体持续加息影响，2023年欧美经济体面临衰退的压力较大，东南亚等新兴经济体经济也将面临冲击，纯碱海外需求增速将下降。若衰退如期发生，海外能源供应紧张问题也将阶段性缓解，美国和土耳其纯碱供应将增加，挤占国内纯碱出口份额。按照中性估计，2023年国内纯碱出口量为162万吨，较2022年减少44万吨。

综合供需展望，2023年国内纯碱库存或先降后升，月度平衡表推演如下所示。

3、策略：关注05合约低多和09合约高空机会

综合考虑2023年纯碱供需结构，我们认为2023年是纯碱的转折之年——纯碱供需结构从偏紧转向宽松，市场预期从一致性乐观转向分歧，价格趋势从上行转向下行。由于纯碱新产能投放集中在下半年，2023年纯碱价格或呈现前高后低的特征，上半年供需紧张可能推动价格继续上涨，下半年产能投放将导致价格重心下移，现货价格可能阶段性跌破氨碱、联碱生产成本。

综合宏观、基本面等各因素，我们预计2023年重质纯碱现货价格运行区间为2000-3200元/吨，期货价格运行区间为1700-3200元/吨，轻碱现货价格略低于重碱。

结合以上分析，我们给出纯碱年度策略如下：(1)考虑到上半年纯碱供需结构仍然偏紧，投资者在05合约上可重点关注逢低做多机会，背靠2200-2400元/吨可布局2305合约多单。(2)考虑到下半年纯碱供需结构将转为宽松，投资者在09合约上可重点关注做空机会，背靠2600-2700元/吨可沽空2309合约。(3)考虑到上半年纯碱供需结构仍然偏紧，纯碱下游企业可待05合约价格大幅回调时进行买入套期保值，锁定现货采购成本，拓宽采购渠道。

未来潜在风险包括国内经济复苏超预期、产能投放不及预期、光伏玻璃投产超预期等。