夜读 | 傅海棠经典四看：打开期货之门-天天速递

在最近一次交流中，傅海棠先生将他18年期货投资的经验浓缩为“经典四看”

一、价格涨跌看供需，

二、供需矛盾看库存，

(资料图片)

三、衡量高低看成本，

四、涨跌幅度看资金。

认为这是打开期货投资之门的必由之路。本人不揣冒昧，试将这“四看”做简要解读，供朋友们参考。由于理解或有偏差，期待傅海棠先生未来能对其理论做深入阐释。

价格涨跌看供需

期货投资是要赚钱的。赚钱有两种途径：

其一，期现结合套利交易。与现货结合，根据期货与现货的价格差距以及不同合约的价格差的变化，进行相对保守的套利交易。这是产业资金和数量化交易的基础。这种做法，收益相对较低，风险也相对较低。但对于资金运筹能力要求很高，对逻辑推理要求很高，如果不慎，很容易在一次交易中断送很多年的利润。这种交易，在震荡行情中胜算较高，但在趋势行情中容易有误判。

其二，趋势交易。趋势交易是期货投资中最难做的事情，但其中却又充满着暴利机会，是绝大多数期货投资者心驰神往的。而趋势交易的核心是要价格有明显的涨跌趋势。

显然，两种赚钱模式，都需要对价格的涨跌趋势做出预判！

要预判价格涨跌趋势，必须深入、完整、准确地研究透彻供需关系。对此，傅海棠先生曾有最经典的两句话：

1. 农产品看供给；

2. 工业品看需求。

它的基本含义是：

农产品的期货投资研究，重点应该放在供给端，因为农产品的消费终端是老百姓的日常吃喝住用，需求相对稳定，研究的时候不必在消费上着力太多。比如，白糖，你没必要花很多时间去调研饮料、蛋糕的市场消费情况。应该将主要精力放在白糖的供给端、次要精力放在需求端。

同样，工业品的期货投资研究，重点应该放在需求端，因为工业品是企业生产出来的，在没有特殊情况下，企业开机要保持相对稳定，而机器一旦运转起来，产量就是相对稳定的。此时，要看下游企业的开机或生产组织情况。比如，钢铁企业的开工率一般保持稳定，你没必要天天去跑钢厂，而应该将主要精力放在下游的房地产和基础设施建设的需求上，将次要精力放在企业产能利用率上。

研究供需，是为了判断价格涨跌。一般来说，供大于求，价格必跌；供小于求，价格必涨。可见，如果能把供求关系研究透彻了，找出供需矛盾有多大，判断涨跌才有了基础。

所以，傅海棠先生在各场合的报告会中反复强调：做期货投资，不要闷在家里、不要看K线图、不要天天去盯盘，要走出去！农产品的真理在田间地头和老百姓的热炕头，到农村去，到田野里，才能找到农产品的供需核心。工业品的真理在厂矿车间，在企业工地，到一线去，才能切身体会到工业品的供需状况。

但是，调研不是两条腿只带着一张嘴，要同时带着自己的脑袋。带着问题去现场，带着思考看供需，要务求一路调研，把数字搞清楚——而数目字管理，本来就是绝大多数人的弱项。不要依靠统计局的数据、不要依靠别人传来的信息，要有自己的数据库，有自己的数据逻辑框架。

做到这一点，很难。所以，期货不是普通人做的，是神和鬼做的。没有能力把这些功课做好的人，最好不要做期货。

你看，刚刚谈了第一条，难度就这么大，这不是为了吓唬人的，而是无数血泪经验的总结。当然，研究也有窍门，这会带来希望，这就是第二条。

供需矛盾看库存

弄懂供需关系，就可以判断价格涨跌。而最大的机会来自于供需失衡、供需矛盾突出。如何判断供需矛盾是否突出呢？傅海棠先生有个十分简便的法宝：看库存。

了解库存是不是很简单？做玉米，你只需要知道社会上还有多少玉米囤在国储的仓库里、贸易商的渠道里、深加工企业的车间里、二道贩子的烘干塔里，以及农民的小屋里。国储的数据易得，深加工企业的车间数据也易得，贸易商、烘干塔和农民的数据哪里来？在你的两条腿上、一张嘴上。这就要跑出去，做调研。

所以，库存数据的判断，其实没那么简单。因为数据是死的，而日常生产是活的，你还需要根据库存数据来判断未来的使用情况，这就意味着库存涉及两类：

其一，静态库存。在你调研的那个时间点，社会库存是什么情况？这些库存可以维持多久的需求？为什么库存是当前的情况？前后有什么样的逻辑？这样的逻辑会发生怎样的变化？

其二，动态库存。做期货，做的是未来，眼前的库存只能说明当前的情况，你做期货，就必须预测未来。你最起码要知道在未来某一个时间点，库存会发生什么变化，这种变化对价格的影响会如何。比如，做螺纹钢，你得知道冬储、累库进度，也得知道工地施工的旺季金三银四、金九银十，你得预测冬储结束时的库存，也得预测施工旺季时的库存。

一般来说，投资的基本逻辑是：在当前库存很低的时候，才考虑做多。如果当前库存高，但预期未来库存很低的时候，才考虑做多。如果库存很高，即便短期供求有矛盾，也不可贸然做多。

比如，中国的玉米临储规模一度超过2亿吨，相当于一年的产量，2015年4月起，玉米期货的价格就从2500元开始下跌，用了一年半的时间跌破1400元。即便遭遇了2016-2018年连续三年的减产、库存持续下滑，玉米价格也始终缺乏上涨动力，目前的价格也不过1800元出头。但预测一下未来，如果2019-2020年临储消化完成，社会库存严重下降，价格是不是就有了上涨的基础了？但那个转折的时间点在哪里呢？

找准时间点，这是傅海棠期货投资的精华所在。如何找准时间点呢？请看第三条。

衡量高低看成本

即使供需矛盾突出、即使库存很低，也未必可以进场去做多！要看你进场的价格是高还是低。价格高了，做多容易亏损。价格低了，做多相对安全。

但是，怎样判断价格的高低呢？看成本。

农产品的成本，无非是从种植到收购再到加工再到入库。你可以去看收购价格加上中间成本，折算出仓单成本来——因为期货交易的，归根结底是交割品，所以必须弄懂交割品的成本。工业品的成本，也是仓单成本。工业品主要考虑原料加上生产运输到入库的成本。

研究成本高低的目的是什么呢？是看期货价格是否严重偏离成本价。如果期货价格远低于成本价，意味着生产供应必然会越来越少——没有什么人会愿意赔本去生产扩大供给。供给少了，库存压力就降低了。供给少了，价格低了，需求反而会扩大。所以，价格低于成本，是期货做多的安全垫。

如果价格高于成本呢？生产者会绞尽脑汁扩大生产。比如2018年春天钢材企业的限产，螺纹钢当时有1000多元的毛利润，很多企业就八仙过海各显神通，三个炉子封掉一个，按说产能应该缩减三分之一，结果呢，两个炉子的产量竟然比三个炉子还要大，最后就是螺纹钢产量创下历史新高，库存累计严重，以至于2018年3月后螺纹钢价格在短时间内下跌1000元。

在傅海棠先生看来，最佳的进场点是什么呢？是生产端亏损得惨不忍睹无人愿意继续干的时候。历史上有无数次类似的场景，价格跌得莫名其妙没有道理，实质是恐慌连锁造成的，那样的价格点，绝对无法延续下去。此时入场，是拯救行业、拯救贸易商、拯救做多套牢者的时候。

所以，研究透彻供需、研究透彻库存、研究透彻成本，期货投资的胜算就加大到了八成以上。

但能赚多少钱呢？何时是出场点呢？这是每个人都关心的话题。这就要看第四条。

涨跌幅度看资金

行情能涨多高，要看资金。这里又是两层意思。

其一，入场的资金多少。期货行情，归根结底是新入场的做多者推动上去的，由此导致老的做空者平仓达到顶峰的。下跌的道理也是一样。因此，前面的逻辑即便都对，如果研究不透彻资金动向，也是不行的。

所以，期货投资，要研究资金的动向、研究资金背后的人的行为。期货投资的难度也在于此。在金融学理论中，这属于行为金融的范畴，本就是金融学的金字塔尖，需要你懂得心理学、行为学和逻辑推理。

当然，如果你把主要精力放在这里，又没有必要，因为决定行情空间的，首先是供求矛盾，资金只是一小部分不可或缺的因素。

其二，国家的货币政策。期货商品价格涨跌看起来是资金推动的，但绝大多数商品的背后，都有国家货币政策的影子。工业品首当其冲，货币政策宽松，企业资金富余，投资规模就会扩大，上下游就会畅旺，需求会上升、供给会扩大。农产品也是如此，社会资金宽松，百姓收入增多，消费就会旺盛，农产品就会以正常略偏快的速度消化。甚至再进一步，很多商品存在着国际贸易，全球资金宽松、利率较低，有利于全球大宗商品的价格上涨。

所以，投资期货，一定要研究宏观经济、一定要懂得货币理论！傅海棠先生的货币理论思想，最后体现在《一个农民的亿万传奇》中的附录三里，其后完整体现在《中国崛起的奥秘：财富论》中。尤其是后一本书，值得反复细读，才能理解懂得“真正的宏观经济学”，也才能理解“正确的货币学”。

在这样的基础上，本文重点解读做多的逻辑。如果你要做空，研究做空的逻辑，也是可以成立的，反向分析即可。