油价波动率收窄 70美元/桶是阶段性底部？-环球新资讯

前期国际原油价格大幅下跌，WTI原油价格逼近拜登政府公布的70美元/桶的战略储备补库线，给市场提供一定的支撑作用，同时俄罗斯原油产量开始缩减提振油价，推动近期油价有所上行。期货日报记者观察到，本周布伦特原油价格一直维持在78—83美元/桶内波动，整体波动率相较于前期有所收窄，市场处于区间振荡盘整状态。

从宏观层面来看，自12月份美联储加息50个BP落地后，欧洲央行、英国央行、挪威央行、瑞士央行等纷纷加息50个BP，日本央行周二将国债收益率目标上限从0.25%上调至0.5%，全球加息潮加剧了市场对经济衰退的担忧，利空油价。欧盟对俄制裁生效后，12月份俄罗斯原油产量环比11月份减少95.3万桶/日，沙特、伊拉克、阿联酋整体供给严格遵守减产计划，整体支撑原油价格。

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周三，EIA库存报告公布。数据显示，截至12月16日当周，美国商业原油库存下降589.5万桶，战略储备库存下降364.7万桶，汽油库存增加253万桶，精炼油库存减少24.2万桶，炼厂开工率降低1.3%至90.9%，产量维持1210万桶/天不变。整体来看，EIA库存数据好于本周API公布的数据。

“从EIA公布的数据来看，有两方面需要注意：一是美国战略储备继续释放，2021年11月24日、2022年3月2日、2022年4月1日三次公布的SPR释放计划累计2.3亿桶，截至上周已经释放了2.258亿桶，仅有420万桶的空间，美国战略储备释放已接近尾声，后期将进入商业原油库存快速下降阶段。二是美国炼厂开工率下降，但汽油库存依然增加，表明当前需求仍然疲软。” 南华期货研究院投资咨询部能化分析师胡紫阳表示。

近期原油市场已经摆脱了前期大跌的悲观预期，供需两端都开始出现一些回暖迹象，在G7制裁生效后的第一个完整周内，俄罗斯海运原油出货量大幅下降。数据显示，12月1日至20日，俄罗斯石油出

原油系商品集体回暖，高硫燃料油强势领涨

近期，在原油的带领下，油品市场情绪整体回暖，目前仍然处于修复性反弹阶段。伴随着成本端原油价格中枢上移，以及欧洲大量进口俄罗斯柴油的囤货节奏放缓，下游成品油裂解价差及月差均同步走强。随着市场情绪改善，近期原油系商品表现强势，尤其是高硫燃料油强势攀高，领涨整个原油系。

对此，童川介绍，高硫燃料油本周强势反弹，主要原因在于主力2305合约估值处于低位，而明年二季度高硫燃料油消费预期强，在成本端原油的强势支撑下，2305合约表现亮眼。

在杨安看来，燃料油通常被视为部分不能直接参与原油的众多投资者的替代性选择，因此很多时候燃料油往往充当先锋角色，会在原油反弹时有更抢眼的表现，此次燃料油反弹较为亮眼，很大程度上就是因为投资者预期到了原油反弹行情，就更为积极地参与了燃料油。

“从高硫燃料油自身基本面来看，走强也一定支撑。” 恒力期货分析师贺涵表示，前期为了应对西方对俄罗斯成品油的禁运政策，俄罗斯燃料油海运出口至亚洲大幅攀升，导致下半年亚洲(新加坡为主)高硫燃料油库存压力偏高。随着中东和南亚发电旺季结束，亚洲消化俄罗斯高硫燃料油能力不足。

伴随制裁临近，市场由“弱现实”逐步交易到“强预期”，高硫燃料油供应收紧预期增强叠加需求替代逻辑，以及内外盘高硫燃料油市场结构修复带来的国内注册仓单降低，开始逐步支撑高硫燃料油盘面走强。

相对而言，低硫燃料油走势不及高硫燃料油。“低硫燃料油跟高硫燃料油用途有一定差异。限硫令之后，航运市场低硫燃料油成为主流，高硫燃料油在船运市场消费量大降，其作为工业燃料、发电等需求的权重增加。而今年全球航运市场事实上是不景气的，尤其是下半年随着全球经济下行压力增加，全球贸易不振，航运市场持续走弱，影响到了低硫燃料油的消费，令近期低硫燃料油表现相对弱于高硫燃料油。”杨安表示。

“低硫燃料油和高硫燃料油的驱动逻辑不一样，低硫燃料油走的是成品油逻辑，支撑低硫燃料油的主要是柴油裂解价差，近期柴油裂解价差回落也拖累了低硫燃料油价格，而且这种趋势仍将延续下去。”胡紫阳表示，只要国内成品油出口维持在高位水平，国外成品油市场将从结构性失衡向平衡转变，柴油裂解价差回落仍是大趋势，在此过程中将持续推动高硫燃料油走强，对低硫燃料油形成压制。

“未来高硫燃料油的供应压力仍要关注柴油利润的导向。”贺涵表示，虽然目前高柴油利润带来的炼厂开工维持高位，但未来随着中东炼能投产及欧美经济衰退预期，若柴油利润逐步回归，炼厂开工降低后，作为其副产品的高硫燃料油供应压力或将逐步减小。另外，随着明年2月5日欧盟对俄罗斯成品油制裁落地，在亚太和中东对俄罗斯成品油的承载量有限的情况下，俄罗斯成品油产量也将进一步被动下降，届时，高硫燃料油供应将进入偏紧格局。

在童川看来，由于需求增长的不确定性，原油短期仍处于宽幅振荡状态，原油系品种受成本端影响，短期缺乏明确驱动。“明年2月份欧盟第六轮制裁中针对俄罗斯的成品油出口禁令落地，或将对市场造成一定冲击，阶段性利好柴油等中间馏分价格。”他称。

“就整个原油系来讲，成本端的底暂时是牢固的，布伦特原油前低的支撑仍然有效，但是暂时还看不到大幅上涨的动力。油品端的表现主要还是落地在自身基本面为主。”陆唐玲表示，比如沥青近期华东及西南地区的赶工需求比较亮眼，支撑炼厂库存及社会库存下降，总体库存维持历年低位水平，类似这种基本面好的品种可能就能够跟得上原油的涨幅，甚至表现比原油更为亮眼，在原油下跌时也会表现得更为抗跌。而高低硫燃料油还是处在弱现实且预期尚不明朗的格局中，或呈现出较大的波动。

口环比下降11%。此外，TC能源公司将美加输油管道Keystone的全面恢复推迟了一周。国内方面，部分疫情峰值过后的城市社会活动进一步恢复，对中国市场需求恢复的预期也提振了市场信心，也让油价延续了触底反弹行情。海通期货能化研究负责人杨安称。

就原油市场来讲，目前市场关注的重心在于美联储加息的进度和俄罗斯出口问题。经过连续加息后，美联储利率在4.24%—4.5%，而俄罗斯的出口情况也对供需格局有很大影响。

“近期油价的连续反弹一定程度上反映了俄罗斯原油出口的下滑。”申银万国期货原油分析师董超表示，上周俄罗斯海运出口仅160万桶/日，大幅下滑186万桶/日。虽然其中有很多检修或航运公司调整的临时因素，但如此大规模的下降仍然会让市场有所警惕。

为了促使美国石油公司加速原油的钻探，保持供给增加，美国总统拜登曾经宣称会在油价降低至67—72美元/桶时对释放出的原油储备予以回购。这也是市场普遍认为WTI在70美元/桶附近会是比较坚实的底部的主要原因，而近期原油市场的表现也证实了这种说法。“这个底部目前应是市场公认的阶段性低点。一方面，有美国战略储备补库的客观需求；另一方面，油价从高位回落之后，目前原油市场在2023年上半年供需层面不存在严重的过剩压力，石油市场库存整体处在多年来相对低位。从供需角度看，油价进一步大跌的动力不足，70美元/桶大概率会是一个阶段性低位。”杨安表示。

“上周油价下跌至70美元/桶后，美国宣布回购300万桶充实战略储备库，油价迅速反弹。虽然300万桶总量不大，但证实了美国的确会在价格合适时回购原油。”董超认为，今年全年美国总共释放储备2.1亿桶，战略储备从5.9亿桶下滑至3.8亿桶，导致2022年平均每天新增供应60万桶，如果明年WTI原油价格低于72美元/桶就会开启回购的话，将会是很大的需求增量。“虽然不能说油价一定不会突破70美元下限，但在有大规模需求增加预期的前提下，至少需要更为明确的供需矛盾，才能导致油价的向下突破。”他说。

“美国停止释放战略储备意味着原油市场将缺少50万—100万桶/天的供给，若转为补库，则同需求端争夺市场上为数不多的供给，供给将进一步收紧，70美元/桶依然是一个比较有力的支撑位。”胡紫阳称。

同样，在银河期货能化投资研究部研究员童川看来，原油供需基本面未发生明显变化前，WTI原油70美元/桶位置是市场重要的心理支撑点位。

但同样需要注意到，美国收储的立场与产油国的减产不同，更低的价格对于收储反而是有利的。因此，若原油供需端发生重大变动，如美联储继续强力加息、俄乌冲突出现缓和等，那么这一支撑或将失效。

“从整体层面来看，在美国战略储备库存释放目标达成后，在战略储备库存低位的情况下，美国政府回补库存无疑是势在必行的，加之回补库存出现在G7对俄石油限价达成的情况下，暗示油价进一步大幅回落空间受限。”物产中大期货研究院油气产业链分析师陆唐玲称。