五矿期货年报：关注锡低迷行情下的结构性机会-今日要闻

报告要点：

在经历了2021年史诗级大涨的行情之后，2022年受宏观环境走弱以及下游需求走弱的双重影响，锡价一路下跌，从年初的最高位国内接近40W一路跌破20W，重回上涨前的价格区间。

对于锡价今年的大跌，我们认为有以下几点主要原因：

(资料图片)

1、受全球宏观大环境走弱及美联储加息影响，有色金属普遍走弱，相较于传统大品种，流动性的收紧对于小品种的影响更加显著。

2、2021年全球锡矿产量较2020年疫情发生时已经有了显著的提升；2022年的全球锡矿产量仍然有一定增速，锡矿供应整体维持稳定。

3、2022年需求端较2021年出现显著走弱，全球半导体增速出现显著走弱，国内集成电路产量同比转负，在供应保持稳定的同时需求出现了显著走弱，叠加宏观大环境的走弱，这也导致了锡成为了今年下跌最显著的有色金属品种。

对于明年锡价的展望，我们认为有以下几点值得关注：

1、目前来看，9月全球半导体销售同比增速由正转负，明年上半年焊料需求端将持续走弱。今年8月，WSTS发布了2022年第二季度半导体市场数据，并使用2022年第二季度的实际数据重新计算了2022年春季预测。根据WSTS的报告，全球半导体市场预计将在 2022 年增长 13.9%，到 2023 年将继续增长 4.6%。目前同比增速已经转负，对于明年半导体市场需求我们很难保持乐观。

2、锡矿供应方面，除Minsur因一季度运行天数偏少产量有所下滑外，海外矿山供应基本稳定，并未再度受到疫情冲击影响。国内冶炼厂产量基本维持稳定，全球产量较2021年基本持平。展望2023年，预计受价格下跌影响，缅甸地区锡矿供应在无抛储的情况下较今年会有所下滑。

3、光伏端对于锡焊料需求的增长为明年精炼锡需求的最大增长点，鉴于大部分光伏组件生产均位于国内，因此在全球需求走弱的情况下，不排除国内因光伏需求良好带来的结构性行情。

整体而言，我们认为明年锡价将维持震荡偏弱走势，供应端因缅甸地区产量减少可能出现小幅度走弱，需求端受半导体走弱影响持续走弱，国内需求因光伏端的增长好于海外，内强外弱格局预计延续。套利方面，可以重点关注因为国内光伏需求以及缅甸锡矿进口减少的情况下国内外出现结构性套利机会。国内主力合约参考运行区间：14W-20W人民币；海外参考运气区间：1W6-2W5美元。