港股是价值洼地 明后年有望显著跑赢A股

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核心观点

海外2023年将步入衰退/轻度衰退。按照IMF预测，2023年全世界GDP增速继续保持上行的大国只有中国。欧洲面临能源安全、高通胀、消费信心创新低的压力，同时企业的被迫外迁则是更长期的隐患。美国2023年将致力于抑制通胀，此间美联储对衰退的认同需要一个过程，这将会导致从经济周期的角度来看，本轮美国经济面临的不是短周期级别的调整，而持续时间可能超过6个季度。基于对衰退概率提升的判断，我们对美国债券的信心要高于对股市的信心。

我们建议观察窗口为：1)2023年Q1:美长债见底；2)2023年Q2:实际时薪(同比)见底，关注“新周期的信鸽”公司表现；3)2023年Q3:美股见底、个人消费(同比)见底；4)2023年Q4:美国GDP(同比)见底。

2023年中国将转入新的扩张周期。届时股市、经济、人民币汇率均开始走强，并于2023年呈现出独立于海外市场(美股、欧股)的走势。在这个新周期中，低通胀、疫情缓解、制造业崛起是三个重要的宏观驱动力量，挑战是海外的衰退、全球高利率环境、贸易与技术的冲突。

短期选股原则基于“超跌 ROE修复”矩阵：关注食品饮料、电力设备及新能源、汽车、电子、轻工制造、家电、国防军工、计算机、医药、机械、银行、传媒这些板块，它们在新周期伊始，将会有更大的上行空间。未来2-3年，全球高通胀、低增长的环境，难以带来全面的、大幅度的指数性机会。在这样的经济环境中，成长将弥足珍贵。以制造业为代表的成长，及疫情后亟待复苏的消费，构成了两条投资主线。宽基指数中，双创(科创板、创业板)的成长性突出。

港股是价值洼地，明后年有望显著跑赢A股

在港股经历了两年的下跌后，我们判断港股大概率底部已经探明，理由是：美债收益率上行空间有限；港股已经回落到“40年的第5次支撑”；上市企业回购数量创历史新高；南向资金持续加仓；互联网企业ROE已经转折；房地产政策发力更加显著；两年巨大跌幅充分消化了诸多利空。

我们与市场显著的观点差异是：港股将在2023-2024年显著跑赢A股。复盘历史，港股/A股的超额收益轮动是高低转换，规律明显。这背后既有投资者结构差异的原因(下跌一轮估值到位，A股要更长时间)，也有两个市场ROE相似(均在11%左右)的财务基础做支撑。我们测算，港股在未来两年至少跑赢A股(上证指数)14%。

板块选择方面，中长期以互联网、医药、地产(物业)三大超跌 成长为配置方向；若兼顾经济周期，短期则遵循“高股息/低估值-下游-中游”的切换次序。

风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，美联储持续加息引发经济衰退的风险。