国投安信期货：纯碱强势背后的风险

纯碱高基差格局下，浮法检修未兑现，加之纯碱产业链低库存，宏观情绪好转，期货上涨去完成基差修复，盘面表现强劲。

【资料图】

1.产业链库存低，下游需要补库

纯碱厂家库存从年初的180多万吨降至目前的30多万吨，下降了150万吨的水平，轻重碱库存同步下降，均处于历史低位水平。交割库库存自6月底以来持续下降，降至目前10多万吨的低位值。下游玻璃厂利润亏损，对原料采购意愿低，从7月份持续降低备货量，截止10月底，玻璃厂重碱库存降至22.8天 。产业链库存低，上下游互相博弈，玻璃厂对2600元以下的碱价接货积极性不高，碱厂低库存的格局下，挺价意愿强，面对玻璃厂春节前需要进行原料的补货，我们认为玻璃厂进行安全生产原料库存备货的概率更大，在产业利润分配不均的情况下，玻璃厂维持20多天的安全生产库存或成为常态。

2.重碱需求表现好于预期

浮法玻璃亏损周期半年左右，从7月份之后放量检修，供给收缩约6.2%，市场认为年底玻璃淡季冷修会加快步伐，01也给出过高的基差，但从最后浮法冷修的实际情况看，进入11月份后冷修速度放慢，并未出现放量冷修的节奏。另外光伏玻璃端，基本面也出现一些好转，库存自9月底以来持续下滑，高库存压力得到释放，而现货价格也是进入11月份回升，行业利润有所修复，加之硅料降价让利组件，对光伏玻璃投产利好。所以，我们看到市场最后表现出来的重碱需求好于预期，盘面也对价格进行修复。随着盘面的基差逐步修复，对于需求，我们需要看到一些隐藏的风险点，浮法玻璃高库存压力不解决，尤其是玻璃经过春节淡季再一累库，需求未实质性改善的话，不得不通过缩减供给去解决库存压力，浮法冷修利空仍未释放，纯碱的高度也会受到限制。

3.出口短期仍将高位，长期有回落风险

从纯碱海外价格来看，印度纯碱折算人民币仍约4800元高位，内外价差依然处在高位，从市场了解的情况来看，10-11月份纯碱出口还是比较好，短期纯碱出口仍将高位。但从长周期看，国外能源价格有所回落，预计海外明年装置会恢复，明年出口能否继续维持高位值得怀疑。

图1:印度纯碱折算人民币

资料来源：彭博、国投安信期货研究院

4、总结

供应端，近期西北地区昆设备问题减产，影响产量500吨/天，预计持续约10天，同时骏化新增产能20万吨计划点火，后续检修少，预计纯碱开工或90%高位震荡。纯碱低库存，浮法检修未兑现，另外近期供给端的一些干扰，强现实的格局下，叠加宏观情绪回暖，期货上涨去完成基差修复。随着基差逐步修复后，利多逐步兑现，但存在的一些利空因子仍未得到释放，浮法的高库存在需求未实质性得到改善的情况下，仍需通过供给收缩去解决库存压力，这也制约纯碱的高度，短期不建议追多，观望为主。