中信期货：两大报告公布后 油脂油料的逻辑梳理及交易机会-快看点

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MPOB 报告利空，马棕油持续累库。MPOB 报告显然利空，但与此同时最大棕油产出国——印尼库存回到正常水平。这使得棕油供需总体视角下相对平衡。综合马来印尼库存消费比为 81%，位于 2016 年以来中等水平。6 月以来印尼库存重回市场的压力得到明显释放和缓解。而随着棕油进入季节性减产周期，供需可能很难再回到类似前三个季度的宽松局面。如果再考虑 2023 年产区油脂制生柴带来的消费增量，棕油供需可能更紧张。另一个层面看，尽管当前棕油基差在油脂中最低，棕油表现最弱，在本轮反弹中扮演跟随角色。但展望四季度消费旺季之后，供应变数以及新需求增长驱动下，棕油可能再度引领油脂节奏。

USDA 报告中性，短期供需偏紧，内外或持续分化。供需平衡表预估变化不大，期末库存消费比小幅走高，整体表现中性。10 月供需报告下调单产可能与 9 月优良率下调有关，而出口不振导致出口下修，这主要来自中国需求下滑。长期看，单产再下调空间有限，但出口下调可能还远未结束，尤其考虑南美豆上市后与美豆争夺市场，当然在此之前还需要南美豆生长期天气正常。短期看，美豆内陆运输不顺畅，市场担忧中国进口到港量偏低，且 11 月到港延迟概率增大。叠加中国饲料消费旺季，12 月前中国国内大豆和豆粕供需偏紧局面预计难以缓解。预计内外盘分化，即连粕强于美豆。国内豆粕基差 13 日达到 1300 ，高基差将利多近月合约。

短期看，产业与宏观不共振，趋势操作难度大。美联储加息预期下，宏观偏空压力仍较大。这与前文所述产业短期偏紧的局面不能形成共振，导致油脂油料板块趋势操作难度增加。

趋势不可为，选择套利为宜。基于 12 月前难以缓解供需偏紧局面，建议短期，做多基差，或正套。激进型可单边逢低买。长期，豆棕差做缩，以及油粕比做多。