全球时讯：王青等：PPI同比显著走低下半年国内高通胀风险较小

来源: 中新经纬 ┆ 时间: 2022-08-10 18:29:39

作者王青东方金诚首席宏观分析师

冯琳东方金诚研究发展部高级分析师

根据国家统计局公布的数据，2022年7月，CPI(居民消费价格指数)同比上涨2.7%；PPI(工业生产者出厂价格指数)同比上涨4.2%。

(资料图)

7月CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，低于市场普遍预期，表明当前消费品和服务市场通胀形势依然温和可控。7月CPI同比涨幅变化背后有以下三个原因：首先，受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响，当月猪肉价格涨势明显，环比上涨25.6%。其次，在多地持续高温天气影响下，7月鲜菜价格环比上涨10.3%，涨幅高于季节性，同比涨幅则扩大到12.9%。

由此可见，7月CPI同比涨幅扩大0.2个百分点，主要是受猪肉和鲜菜价格波动影响，并不代表整体物价形势升温。事实上，扣除价格波动较大的食品和能源价格，7月核心CPI同比涨幅为0.8%，继续处于明显偏低水平。这意味着当前消费品和服务市场整体价格走势平稳。

在猪肉、鲜菜价格大涨显著推高食品价格后，7月CPI涨幅不及市场预期，一个主要原因是受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格下降。非食品CPI涨幅明显收窄，对整体CPI上涨影响显著下降，是7月整体CPI涨幅不及市场预期的主要原因。背后是近期国际大宗商品价格经历一波下跌过程，以及当前国内消费修复整体温和，市场供需平衡不支持消费品和服务价格大幅上升。

值得注意的是，7月粮食价格环比上涨0.1%，上月为环比持平。这意味着在经历了3月至5月的较快上涨之后，受近期国际粮价大幅回落影响，国内粮价连续第二个月保持平稳态势。我们判断，尽管7月粮食CPI同比涨幅为3.4%，但接下来粮食CPI同比将基本稳定下来。由于粮价在整体物价中的基础性地位，7月粮价延续平稳意味着下半年物价上涨压力可控。

进入8月，在政策调控等因素影响下，猪肉价格出现小幅回落走势，同比涨幅未现进一步扩大，鲜菜价格也现回落，同比涨幅由正转负，加之国际原油下行驱动国内成品油价格继续下调，以及国内消费修复仍将保持温和态势，我们判断8月CPI同比将在当前水平附近小幅波动，超过3.0%的可能性不大。

整体上看，接下来猪肉价格仍有一定上行空间，这会带动下半年CPI同比中枢有所抬升，但大幅上行的风险不大。另外，在全球经济减速背景下，下半年国际油价再度大幅冲高的可能性也在下降。由此，下半年“猪油共振”推升CPI的风险可控。更为重要的是，考虑到下半年消费修复将会比较温和，国内产业链供给能力强，加之前期宏观政策未搞大水漫灌，下半年代表整体物价水平的核心CPI会更为温和。由此，通胀仍将是国内与境外经济基本面的最大差别。

7月国际大宗商品和国内工业品价格普降，PPI环比较大幅度转跌，叠加基数走高，同比涨幅加速回落。7月PPI环比下跌1.3%，为2022年2月以来首度环比转跌，同比涨幅较上月收窄1.9个百分点至4.2%，呈现加速回落势头，且回落幅度超出普遍预期。从新涨价和翘尾因素来看，由于环比转跌，7月PPI新涨价因素较上月下滑1.3个百分点，而因基数上行，翘尾因素较上月下滑0.6个百分点。可见，7月PPI同比涨幅加速收敛，既受新涨价动能削弱影响，也与基数抬高有关，其中前者为主要下拉力量。

展望未来，PPI同比将持续回落。7月美联储再度大幅加息75个基点，欧洲央行和英国央行也分别加息50个基点，各主要经济体央行陆续通过加息来抑制高通胀，给经济增长带来下行压力，全球经济衰退预期渐强。需求预期承压背景下，未来国际大宗商品价格料将继续回落。同时，短期内国内地产投资难见明显回暖，叠加保供稳价政策持续发力，工业品价格并不具备快速上涨的条件。更为重要的是，随2021年同期基数上扬，未来几个月PPI翘尾因素将不断回落，到四季度翘尾因素对PPI同比的贡献将为负值。由此，我们判断，接下来PPI同比涨幅将持续回落，四季度PPI同比料将小幅转负。(中新经纬APP)