8月信贷需求持续走弱，降息概率不大

经济下行压力有所加大，8月金融数据表现偏弱。

9月10日，央行最新数据显示，8月末，8月末社会融资规模存量为305.28万亿元，同比增长10.3%；增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元；人民币贷款增加1.22万亿元，比上年同期少增631亿元；广义货币(M2)、狭义货币(M1)分别同比增长8.2%和4.2%，增速较上月末比，均出现回落。

值得注意的是，包括企业中长贷在内的多项数据均指向实体融资需求偏弱。开源证券首席经济学家赵伟认为，信用“收缩”由政策调控下的被动收缩，转向需求走弱下的“主动”收缩。

信贷需求走弱

8月多项金融数据都反映出，信贷需求正在走弱。

首先，8月份人民币贷款增加1.22万亿元，比上年同期少增631亿元。分部门看，企（事）业单位贷款增加6963亿元。其中，短期贷款减少1149亿元，中长期贷款增加5215亿元，票据融资增加2813亿元；非银行业金融机构贷款减少681亿元。

“要看到，企业部门新增信贷结构仍然不理想。”中国民生银行首席研究员温彬表示，企业部门中长期贷款新增5215亿元，比去年同期少增2037亿元；短期贷款减少1149亿元，比去年同期多减1196亿元；票据融资保持较高增长比去年同期多增4489亿元，表明当前有效信贷需求偏弱。

居民部门贷款方面，短期消费贷款和中长期按揭贷款都有明显回落。8月住户贷款增加5755亿元，其中，短期贷款增加1496亿元，比去年同期少增1348亿元，中长期贷款增加4259亿元，比去年同期少增1312亿元；

中国银行研究院研究员梁斯认为，一方面，在“三道红线”、“房贷集中度管控”等因素影响下，房地产严监管政策效力持续显现。另一方面，据媒体披露，部分商业银行个人住房贷款额度已经用尽，新增信贷额度将移至明年，居民购房资金来源受限。受此影响，房地产市场交易持续降温。

与此同时，M1、M2双双回落。8月，M1较上月回落0.7个百分点至4.2%；M2同比增长8.2%，较上月小幅回落0.1个百分点，比去年同期低2.2个百分点。

温彬认为，8月M2增速小幅回落。本月M1增速较上月继续回落0.7个百分点至4.2%，创下去年2月份以来的新低，反映企业经营活动有所减弱。

赵伟表示，企业活期存款直接拖累M1回落，可能反映企业需求低迷、地产销售回落等；M2小幅回落，或缘于居民存款收缩、财政支出偏慢等。

社融增量超预期

此前市场预期8月社融增量约为2.8万亿元左右，与之相比，社融增量略高于市场预期。2021年8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元。

除企业债券和股票融资等项目外，其余同比大都出现少增。其中，企业债券净融资、股票融资为4341亿元、1478亿元，同比分别多682亿元、196亿元。

温彬认为，直接融资对8月新增社融形成贡献，新增股票融资1478亿元，创年内新高，比去年同期多增196亿元；而在7月降准资金较充裕的影响下，债券收益率整体处于较低水平，企业发债需求有所增加，8月新增企业债券融资4341亿元，比去年同期多增682亿元。

此外，新增信贷类资金（人民币贷款、外币贷款和未贴现的银行承兑汇票）1.31万亿元，同比少增2865亿元。其中，人民币贷款、未贴现的银行承兑汇票分别同比少增1488亿元、1314亿元。

梁斯认为，考虑到去年全年M2和社融等数据增速均处于近年较高水平，尤其社融增速在去年10月才达到最高峰（13.7%），“高基数效应”的影响仍将继续。但随着专项债发行速度加快，这将对社融增速带来一定支撑。但整体来看，年底以前M2和社融增速难有改善，出现明显反弹概率不大。

降息概率不大

当前经济下行压力加大，近日公布的CPI、PPI数据也显示，通胀总体压力不小，PPI同比仍在高位，CPI环比有所反弹，经济结构性问题突出。

这意味着，做好宏观政策的跨周期调节，加大力度提振内需至关重要。9月9日，按照国务院常务会议部署，为加大对中小微企业纾困帮扶力度，人民银行新增3000亿元支小再贷款额度；同时，央行在近期也屡次在公开场合强调推进碳减排支持工具设立工作。

中信证券研究所副所长明明认为，在经济存在下行压力的背景下，政策层面更不愿意看到CPI同比快速回升形成滞胀局面，因而治理PPI和高通胀剪刀差较为关键，货币政策进一步宽松受到制约。货币政策基调方面，料仍将保持稳健中性，政策利率代表货币政策取向，降息概率不大。

温彬表示，整体上看，货币和信用扩张增速放缓，同时有效融资需求转弱，需要做好宏观政策的跨周期调节，加大力度提振内需，稳定市场预期，增强企业信心，保持信贷规模合理增长，加大结构性政策和信贷结构调整力度，用好已经出台的专项再贷款等政策，加大对普惠金融、绿色发展、科技创新等领域和中小微企业、个体工商户等市场主体的支持，确保经济运行在合理区间。

植信投资首席经济学家兼研究院院长连平分析，在货币政策稳健偏松的基调下，未来4个月信贷将平稳增长，月增速可能维持在12%至12.5%之间；政府债券发行规模将明显高于前8个月，企业股票融资增长可能略有放缓，但债券融资增速将在8月的基础上平稳增长，直接融资规模增速上升。总体来看，社融增速将高于前8个月平均水平。