美联储减码预期无碍垃圾债火热发行，市场警示违约风险

本周稍晚，市场期待已久的杰克逊霍尔全球央行年会将如期召开。一些分析师预计，美联储主席鲍威尔将在会上公布更清晰的缩减购债规模（Taper）路线图。但至少目前，不论是美国国债还是企业债市场，都泰然处之。

即使是企业债中评级较低的垃圾债也依然由于投资者在超低利率环境中寻求更高收益率而持续受到追捧。市场人士预计美联储缩减购债规模不会减少投资者对垃圾债的投资热情。但评级机构再次警示这种空前热情可能带来的长期债务危机。

首次垃圾债发行有望创历史纪录

标准普尔全球市场情报公司（S&P Global Market Intelligence）的数据显示，垃圾债的首次发售量有望在今年创下2005年有相关数据以来的历史纪录。截至8月17日，今年至今首次发行的垃圾债发售总额已超过680亿美元。

Brandywine Global的投资组合经理麦克莱恩（John McClain）表示，投资者可以在首次发行的垃圾债中找到获取超额回报的机会，因为这种首次垃圾债发售会迫使市场对这些发债企业的潜在收益做足功课。

麦克莱恩透露，他管理的基金今年增加了对首次发行垃圾债企业的债券持有量。“我们看到了创纪录的垃圾债发行量，因此，很多优质企业债都可能被忽略，我们认为投资者应该利用这种市场的低效（谋利）。”他称。

许多首次发行垃圾债券的企业都来自私人信贷市场，他们被发行垃圾债可以锁定超低借贷成本的特点所吸引而转战企业债市场。根据美国银行最近的一份报告，为了在投资者中建立信誉，这些首次发行垃圾债的企业出售的经常是由该企业部分资产支持的担保债券。也因此，尽管缺乏交易历史，这些新发债企业仍能以4.6%的平均收益率发行垃圾债，这是2012年以来的最低水平。

首次发行的垃圾债受到追捧也是借了整个垃圾债市场持续火热的“东风”。截至7月底，美国企业今年以来已发售超过3160亿美元的垃圾债，比去年创历史纪录的总额还高出约32%。

美联储的刺激措施，包括将短期利率保持在接近零的水平和直接购买债券，使得垃圾债能够提供的相对较高的收益率对投资者更具吸引力，同时也让许多企业得以在新冠肺炎疫情期间降低借贷成本，对债务进行再融资。

目前，市场普遍预计鲍威尔会在杰克逊霍尔全球央行年会上公布更清晰的缩减购债规模路径，并于今年稍晚就开始缩减购债规模。但一些市场人士表示，超低利率和创纪录的储蓄额使得投资者很难在固定收益市场上找到能比垃圾债提供更高回报的投资品类，因此，他们预计对垃圾债的需求不会轻易减弱。

Aviva Investors的高收益交易联席主管芬克（Brent Finck）就预计，美联储缩减购债规模将导致市场波动，但对垃圾债的需求将保持不变。他管理的基金最近还购入了更多垃圾债，包括与航空公司和消费品牌相关企业的债券。

评级机构警示长期违约风险

虽然投资者情绪依旧火热，但评级机构还是再次警示了垃圾债市场目前的空前投资热情在中长期可能带来的风险。

评级机构穆迪（Moody\"s）和标准普尔（S&P）的高级分析师均表示，投资者在低利率时期寻求高收益资产的强烈需求，使信誉较差的企业能够以宽松的贷款条件获得融资。虽然在可预见的将来，这些债务违约和发债企业破产的可能性仍然很低，但目前对企业发债提供的便利可能成为未来债务危机的基础。

标准普尔的首席首席评级分析师斯坦（Gregg Lemos Stein）称，“（美联储为挽救债市进行的购债）避免了企业陷入更严重的低迷，但代价是，这会导致风险不断累积，并可能造成资产泡沫。”他坦言，“企业债在未来一年甚至在更长的时间内也不会跌回原点”，但“企业债市场上目前有明显的冒险迹象和许多评级较低的企业大量发行债券的情况。我们认为，这将导致未来违约率上升”。

投资者也并非没有意识到这一风险。

投资者最近所要求的垃圾债相对美国国债的额外收益率走扩。美国银行数据显示，截至8月17日，经期权调整后，投资者持有垃圾债的平均额外收益率/利差为3.37个百分点， 较7月初的3.02个百分点有所上升。不过，这一利差仍略低于3.4个百分点的峰值。不过，分析师认为，这一利差上涨背后也有一定技术性因素——评级为CCC或更低的企业债在7月发售的企业债中占比比以往大。

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