全球负收益率债券规模升至逾16万亿美元，谁是“亏本生意”...

随着全球债券近一段时间的持续上涨，全球负收益率债券规模近期已超过16万亿美元，分析师纷纷指出，这主要是由于全球央行大举购债所致。

在负收益率债券泛滥的情况下，投资者为谋求收益，重新开始更多地采用在2020年3月一度加剧了美债市场动荡的相对收益套利策略，而监管者正对此现象密切关注。

有望创新高

巴克莱银行编制的一项指数显示，由于全球债券近一段时间的持续上涨，全球负收益债券存量价值已飙升至逾16.5万亿美元，创六个月来最高水平。而在今年5月中旬时，这一规模还仅略高于12万亿美元。去年12月，全球负收益率债券规模已一度创下逾18万亿美元的历史纪录。如果按5月中旬以来的速度增长，全球负收益率债券规模在今年稍晚有望再度触及历史新纪录。

今年年初，大部分分析师都预计，随着美国经济从新冠肺炎疫情中复苏以及通胀持续上升，美国国债收益率也将水涨船高。然而，虽然5月、6月通胀数据都大超预期且创下多个纪录，债券交易员和投资者却“反常识”地继续涌向美债，使得美债收益率大幅下跌。这一情况还外溢到了国债收益率本已为负的欧洲等国债市场。

上周，日本10年期国债收益率自去年12月以来首次跌至零以下。在欧洲，德国10年期国债收益率进一步跌至-0.51%，为今年2月初以来的最低水平，30年期德国国债收益率也降至零以下，这意味着，所有期限德国国债如今都已为负收益率。

而由于德国国债向来为整个欧元区国债的基准，欧元区多国国债收益率也跟随德国国债下跌。欧元区风险较高的借款人紧随德国的脚步，法国12年期限以内国债收益率均跌入负值，西班牙9年期、意大利和希腊7年期以内国债收益率也同样提供负收益率。

对此，许多基金经理和分析师认为，这一情况虽然部分源于市场越来越担心“德尔塔”（Delta）变异毒株可能减缓全球经济复苏，但如今国债负收益率的程度仍属过度，已与经济现实脱节。因此，一些分析师和交易员将矛头指向了全球央行的大规模购债。他们指出，尤其在夏季国债市场交易清淡的情况下，央行的大规模购债更会给市场带来巨大影响。

荷兰国际集团的策略师布韦（Antoine Bouvet）分析称，国债收益率的大幅下降“通常表明市场预计增长将大幅放缓，甚至出现衰退。但这次，别上当了。我并非100%不担心经济情况，但总的来说，国债收益率下降如此之多的原因主要还在于央行干预”。

欧洲央行在刚刚过去的7月通过紧急抗疫购债计划（PEPP）净买入870亿欧元债券，高于此前三个月的800亿美元。布韦认为，就是这些购买行为“压制”了欧元区各期限债券的收益率。

还有交易员表示，最近几周国债市场的交易活动有所减少，意味着市场的走势是基于相对较少的交易。以国债市场最为“沉睡”的国家之一日本为例，上周二，日本10年期基准国债一整个交易日都没有发生任何交易活动。许多依旧继续预期国债收益率将反弹的基金经理表示，已决定在夏季交易清淡期之后再重建对国债的看跌头寸。

“投资者之所以选择节省资金，还因为他们在上个季度被严重打击了。”Union Bancaire Prive的投资组合经理卡兹米（Mohammed Kazmi）称，“我们需要等待国债市场再次抛售的新触发因素。”卡兹米在过去几周内已平仓了对德国国债的空头头寸。

固收相对价值套利策略重燃

在一些基金经理选择等待的同时，另一些对冲基金在满地负利率的全球国债市场中，为了获取收益率，重新采取了固收相对价值套利策略（Relative value strategy）