美联储决议前瞻：复苏预期或无碍宽松立场，美债波动料加剧

美联储3月议息会议于当地时间16日开幕。

北京时间3月18日凌晨2点，美联储将公布3月利率决议、政策声明及经济预期。

经济复苏的前景让市场开始猜测货币政策拐点的时间点，美联储在决议中任何有关通胀和经济的表态都将可以引发市场的短期波动。

关注经济预期

在美国疫苗接种进度加快，新一轮1.9万亿美元刺激计划落地后，外界对今年美国经济前景愈发乐观。经合组织(OECD)在中期展望报告中将美国2021年国内生产总值(GDP)增速上调至6.5%，高盛的预测为8%。

市场正密切关注美联储季度更新的经济预测摘要（SEP），对于经济前景，考虑到刺激政策和疫情防控形势好转，美联储料将上修近两年的增速预测。第一财经记者注意到，多位地方联储官员在近期例行讲话中都明确表示，疫苗分发将使经济增长更加强劲，下行风险已经减弱。

去年12月，美联储预期2021年PCE通胀率为1.8%，2022年PCE通胀率为1.9%，长期通胀率2%。考虑到2月美国消费品和服务成本增速创近6个月新高，经济复苏和居民消费需求回升让美联储可能小幅上修通胀预期。

事实上，美联储早已为通胀超调做好了准备，去年通过引入平均通胀目标框架，联邦公开市场委员会（FOMC）在收紧货币政策之前，将允许通胀率在其2%的目标之上运行一段时间。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，市场预计的通胀前景比美联储更为乐观，但这不足以作为美联储调整政策的重要理由。由于PCE通胀率自2006年以来从来没有连续一年超过2%，美联储需要看到通胀持续加速的实质性威胁。从此前官员的讲话看，近期通胀压力主要是基数效应和暂时的供需瓶颈等因素造成的。

就业市场恢复程度是美联储评估经济的重要参考。去年12月，美联储预计2021年失业率为5.0%，2022年失业率为4.2%，从非农报告和初请失业金数据看，本次失业率预期将继续回落。不过劳动力市场距离完全恢复还有很长距离，2月6.2%的失业率低估了就业环境的疲软，数百万人退出市场，与2020年2月相比，依然有950万个岗位暂时消失，少数族裔群体就业环境依然严峻。

反映美联储利率预期的点阵图随着经济前景向好可能将出现调整，2023年成为重要时间节点。去年四季度17位委员中有5位预测美联储将从两年后重启加息进程。野村证券在研报中预计，美联储内部不少人可能会将2023年中期视为加息的时机。相比之下，利率期货定价形势更为积极，2022年末可能首次加息，2023年还会再加息两次。

施瓦茨向第一财经记者表示，美联储宽松的政策立场不会出现变化，重振就业市场是接下来的关键目标。他预计鲍威尔将重申美联储坚定地致力于使用所有的工具来支持经济，在可预见的未来，极低利率和资产购买将是帮助美国经济和劳动力市场复苏的重要条件。

是否会干预美债市场？

中长期美债收益率从1月下旬开始已经连续六周上涨，投资者对美国利率上升的押注正在考验资金市场，这已经引起了美联储的关注。包括纽约联储主席威廉姆斯在内的多位美联储官员此前表示，他们并不担心美债收益率走高，这很大程度上反映的是经济前景改善，整体货币金融环境依然宽松。

考虑到美债抛售潮近期对资本市场造成的冲击，外界对本次美联储会议有关话题的讨论予以了高度关注。华尔街机构认为，美联储干预市场的主要方式包括收益率曲线控制（YCC）、扭曲操作（OT）和延长金融机构补充杠杆率（SLR）豁免条款，以防范美债异动对经济复苏的冲击。

纽约梅隆银行投资策略师威利斯（John Velis）在报告中指出，债券市场对利率预期的上行压力值得关注。美联储可以通过暗示实施收益率曲线控制等措施来强化前瞻性指引，但暂时不会采取行动。只有当金融状况收紧到威胁经济复苏的程度时，美联储才会出手干预市场。

而相比之下，延长SLR的可行性较高。美联储去年4月表示，在一年内将把美国国债和央行存款排除在补充杠杆率统计之外，以促进信贷流向消费者和企业。如果不延长SLR，金融机构将面临违反资本监管要求的风险，为了防止这种情况发生，他们可能被迫减少购买美国国债或回避客户存款。如果银行大幅撤出购买美国国债的计划，这将加大债券收益率的上行压力。威利斯认为，美债抛售潮将引发美股动荡并进一步推升美元。

然而是否延长SLR将面临国会的监管压力。分析人士称，问题归根结底是银行是否应该得到补偿以适应拜登政府的扩张性财政政策，还是由银行来承担这一政策的成本。 鉴于动荡不安的市场情绪，任何减少银行在美国国债市场做市商角色的做法都是不可取的。

Evercore ISI副总裁古哈（Krishna Guha）指出，过早结束SLR将推高债券市场难以消化未来债券发行的风险，迫使拜登政府重新考虑其雄心勃勃的财政计划。