3月超400亿美元回流，美股虹吸现象加剧

随着经济复苏预期的升温，美股上周迎来普涨行情，市场板块轮动现象越发明显，能源、银行为代表的周期股，带领道指和纳指迭创新高，而科技股的反弹步伐则始终受到美债收益率走高的压制，纳指距离一个月前的历史高位有近6%的回撤。本周市场的焦点依然在于美债走向，美联储议息会议和关键数据的发布或将成为催化剂。

经济复苏预期高涨

就业市场改善、疫苗分发进度超预期及新一轮财政刺激计划落地，让今年的美国经济前景越发乐观，经合组织（OECD）在最新发布的中期全球经济预测报告中，将2021年美国国内生产总值（GDP）增速大幅上调至6.5%。

美国总统拜登11日签署1.9万亿美元财政救济法案，他承诺在5月1日之前让所有成年人都有资格接种疫苗。据美国疾病预防控制中心（CDC）的数据，疾控中心的追踪显示，截至上周五，全美3500万人完成了两剂疫苗注射，相当于总人口的10.5%。

随着各州陆续公布放松管控的计划，过去一年遭遇疫情冲击的就业市场正在逐步回暖。上周美国初请失业金人数降至71.2万，创去年11月以来新低，续请失业金人数则回落至414万，为去年4月以来的最低水平。在就业和收入前景日渐明朗的推动下，密歇根大学消费者信心指数初值刷新2020年3月以来的最高水平，大幅超过市场预期。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，随着疫苗接种进度加快，危机正在逐渐化解，经济重启的步伐正在提速，这也提振了消费者信心，进而持续推动经济回暖。预计低收入群体将从救助计划的财政转移支付中受益，服务业恢复已经随着就业岗位复苏初露端倪。还有一点需要注意：经济恢复正常后，美国家庭在疫情中新增的储蓄资金的释放，将进一步形成正反馈。

经济复苏下的通胀压力正在上升，衡量企业商品和服务价格的美国2月生产价格指数（PPI）经季节性调整同比增长2.8%，为2018年10月以来的最高值。目前美国10年期盈亏平衡通胀率升至2.26%，创近八年新高。中长期美债持续遭到抛售。10年期美债收益率上周上涨10.9个基点至1.634%，创下2020年2月以来的最高水平，连续第六周走高，创下2016年12月以来最长纪录。30年期美债收益率上周大涨12.1个基点至2.401%，为2019年11月以来最高水平。

施瓦茨对第一财经记者表示，美债走势显示市场预期未来通胀将持续上行，这将受到财政刺激和经济重启的支持。不过2月整体的通胀依然温和，只是能源价格推高了整体的物价水平。他认为，接下来需要关注服务业复苏对物价的影响，以餐饮、酒店为代表的行业此前受到了严重影响，其复苏在推动经济的同时，所带动的服务价格上涨可能成为通胀新动力。

不过施瓦茨认为通胀持续加速的可能性有限。他向第一财经记者分析道，目前美国产品和劳动力市场有足够的闲置产能来满足未来的需求。更重要的是，这场公共卫生危机改变了不少企业的经营方式，很可能会缓解工资上行压力，家庭消费选择也将打压企业的提价能力。

美联储本周将召开议息会议，此前美联储主席鲍威尔多次重申将尽可能长时间保持政策宽松，然而，投资者担心经济强劲反弹和通胀复苏，可能迫使美联储比预期更早采取行动。施瓦茨认为，本次会议美联储政策基调将不会产生变化，联邦公开市场委员会（FOMC）将上调今年的GDP增长率和通胀预期，但同时会继续强调劳动力市场远未完全恢复，通胀上升不太可能持续。外界需要关注美联储是否会继续发声打压持续升温的美债市场。

资金持续流入美股

3月以来，资金从国债市场加速流出并涌入股市。根据国泰君安国际发给第一财经记者的统计数据，近两周流入美股ETF的资金达420亿美元，领跑全球。

上周道指和标普500指数收盘创历史新高，对美国经济前景的乐观情绪及新一轮刺激计划落地，继续鼓励投资者转向周期性板块，今年以来，金融、能源、原材料和工业等板块持续跑赢市场，这种资金从较高估值板块流向较低估值板块的虹吸现象，是通货再膨胀交易（reflation trade）的主要特征。而飙升的美债收益率重新引发了对估值的担忧，形成对科技股反弹的威胁。所谓通货再膨胀交易，指的是市场预期经济开始复苏，投资者纷纷买入能从中获利的资产。

法兴银行宏观策略师朱克斯(Kit Juckes)认为，市场模式似乎正在明晰，股市正在出现板块轮动，但不是回调。鉴于美国和其他区域的经济前景大幅改善，债券市场正在寻求新的平衡。一些政策制定者试图干预债市但收效甚微，这种模式可能会一直持续到债券找到平衡点为止。从“缩减恐慌”和过去的周期来看，朱克斯预计10年期美债收益率达到2%将是转折点。所谓缩减恐慌，是指在经济好转背景下，市场提前押注美联储进入紧缩周期减少流动性供给，从而导致此前依靠宽松资金供给上涨的资产类别不涨反跌的连锁式行情。

瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）首席投资官海费尔（Mark Haefele）认为，随着投资者寻求平衡对经济增长日益升温的乐观情绪，与对通胀加剧的担忧，近期股市的波动可能会继续。不过瑞银相信，在刺激计划、疫情防控和通胀数据这三个主要市场驱动因素下，股市将进一步上行。

Cracked Market分析师齐丁斯（Jani Ziedins）则将科技股走向视为美股新一轮行情起航的风向标。他表示，FAANG这类大型科技股的表现不佳，可能是未来美股走向的最大隐患。“科技股是市场动力的来源，如果明星股持续走弱，可能会拖累整体市场下行，只有像苹果、亚马逊、特斯拉这样的股票显示出活力并保持下去，美股才会迎来健康稳定的行情。”他说。