“7+14”接力上场保资金面不缺不溢，流动性跨节基本无虞

临近春节，央行在公开市场上的操作未有停歇。2月8日，央行开展了1100亿元的7天期逆回购，对冲当日到期的1000亿元后，实现净投放100亿元，维护流动性平稳过节。这也是央行自2月以来连续第7个交易日进行流动性投放。

不过，从近日的净投放规模来看，有业内人士表示，节前资金投放量相对有所收敛，表明央行对资金面不缺不溢的态度，近期流动性仍维持在紧平衡状态。

至于节后流动性走向，光大银行金融市场部分析师周茂华对第一财经记者称，从往年资金面波动与央行操作规律看，资金面最紧时期已过，节后陆续有部分逆回购操作到期，预计央行届时将相机抉择进行对冲，确保流动性平稳。整体而言，公开市场操作延续稳字当头，但操作上保持灵活。

东吴证券固定收益首席分析师李勇也对记者表示，春节前后预计央行可能采取“逆回购+MLF”传统货币政策工具组合方法解决流动性问题，一般来看，节后流动性往往会相应回流，但预计不会出现过于紧张的局面，一季度内流动性将保持合理态势。

7天、14天资金轮番上场

2021年1月末，在央行连续“地量”操作、货币政策委员会委员发声和财政收支错位等多因素影响下，银行间流动性趋于紧张，隔夜、7天期等资金利率持续攀升，引发市场对流动性宽松预期的调整。

步入2月，为维护春节前后资金面稳定，央行公开市场操作恢复“正常水平”，自2月1日起，连续7个交易日进行资金投放，并重启14天期逆回购操作，且2月7日在无资金到期的情况下，仍开展了500亿元的14天期逆回购。

到了2月8日，央行意外开展了1100亿元的7天期逆回购操作，央行公告称，今年春节前居民提现需求明显少于往年，同时节前财政支出增加较多。为维护节前流动性平稳，当日开展1100亿元逆回购操作。对冲当日到期的1000亿元后，实现净投放100亿元。

“从期限上看，近期央行同时采取了多种公开市场工具对流动性进行灵活、精准调节，比如开展7天期逆回购、14天期逆回购，适度加大了资金净投放，稳定了市场资金面，缓解了此前资金面的紧张情况。”周茂华对记者说。

这在资金市场上也有直观体现，在连续多日流动性投放下，资金利率较1月末有明显下降。最新数据显示，上海银行间同业拆放利率方面，隔夜品种报1.906%，7天期报2.341%，14天期报2.762%；银行间质押式回购利率方面，DR001加权平均利率报1.8941%，下跌至2%以下，DR007加权平均利率报2.3461%，较前日下降0.57BP，稍高于2.2%的7天期逆回购利率。

但也有观点提及，央行2月8日进行7天期逆回购操作，将导致春节后首日到期规模较大，而且若节前均是如此操作，那么到期日将集中堆叠在节后开市首日，增大节后流动性压力，这从侧面反映了央行对流动性的审慎态度，即不会出现特别宽松的投放。

实际上，近期业内的共识也在于流动性投放难言宽松，资金面整体处于紧平衡状态，央行旨在维护资金面不缺不溢。一位城商行资金营运中心相关负责人就对记者称，“尽管央行每天都有投放资金，但从净投放量上看并不算大，和上周比甚至有所收敛，一定程度上体现了央行的谨慎。”

而除了2月8日到期的1000亿元外，Wind资讯数据显示，本周公开市场还有1800亿元的7天期逆回购到期。另外，春节当周（2月15日~21日），分别有2000亿元MLF（中期借贷便利）和3600亿元逆回购到期。“届时需结合MLF的续做规模、逆回购规模等，来判断未来资金面的可能走向。”上述城商行资金营运中心相关负责人说。

另就债券市场来看，近期也难有向好动力，还需关注1月金融数据。2月8日数据显示，国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.05%；银行间主要利率债收益率上行2~3BP左右，截至16:50，10年期国开活跃券收益率上行1.5BP，10年期国债活跃券收益率上行1.5BP。

流动性跨节基本无虞

尽管央行近期未现“大手笔”投放，但多数业内人士认为，流动性跨节基本无虞。随着货币政策回归正常化，央行公开市场操作更加注重精准，将引导市场利率，比如DR007利率中枢向政策利率靠拢。

李勇表示，春节前夕资金面往往会受现金走款、财政收支等因素影响，历年央行为应对这些问题均会采取流动性投放，护航资金面平稳过节。从短期来看，预计一季度内流动性将保持合理态势。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩也对记者称：“我们会度过一个流动性友好的春节，春节前后的流动性环境将相对较为平稳。”这一判断主要基于三个方面的考量。

一方面，银行间流动性核心主要是看央行态度。2021年1月下旬流动性紧张的真正原因是，央行为避免市场主体过度加杠杆催生资产价格过快上涨，以及防范系统性风险。而当前，“央行给市场中各种‘加杠杆’行为降温的目的似乎已经达到。”谢亚轩说，从1月29日开始，央行的公开市场操作适当扩大了净投放的规模。

另一方面，春节前的财政支出投放有望缓解流动性紧张局面；再加上当前信用债市场尚未真正走出“永煤事件”冲击的影响，2021年1月近500亿元信用债取消发行，而稳定春节后银行间流动性状况，是信用债市场平稳运行的前提条件。

谢亚轩分析道，虽然2021年1月信用债净融资总计3840亿元，但这是因为2020年12月公募信用债净融资创下历史同期新低，部分融资需求延期到今年1月完成的原因。另外，3840亿元净融资中非公开品种（私募公司债和PPN）占比接近60%，表明公开市场投资者的信心和投资意愿仍低迷。

另外，中信证券研究所副所长明明还对记者提及，春节过后央行的投放还将考虑疫情防控的需要，预计总体上将维持“慢转弯”的状态。即如果疫情小概率急剧恶化，则银行间流动性存在边际宽松的可能性，否则春节后的短端资金利率可能是缓慢地回到疫情前的水平。

根据中信证券研究部的预测，年后有望有万亿级净投放入场，届时市场预期或将被修复。明明称，展望3月，全国两会将召开，预计此前市场的关注点仍是央行的流动性净投放，临近月底市场可能对两会政策方向的预期进行一定交易，主要将围绕“双循环”、五大安全主线、顺周期方向展开。