降准落地！央行地量逆回购操作，怎么影响债市与股市？年末流动性如何？

跨月后央行地量逆回购操作引发关注。12月5日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了7天期20亿元逆回购操作，中标利率为2%，与此前保持一致。因有550亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼530亿元。

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另外，本周央行公开市场共有3170亿元逆回购到期，12月5日-9日逆回购分别到期550亿元、800亿元、1700亿元、100亿、20亿元。

缘何操作地量逆回购

北京商报记者注意到，这已是央行连续多个工作日缩量逆回购操作。就在12月2日，也是此前一个交易日，央行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，当日净回笼60亿元。

央行逆回购操作回归小量，其实符合过往操作惯例。事实上，每到月初，央行逆回购操作量基本都是重回20亿元水平。一方面显示央行灵活精准调节市场流动性的信心，另一方面月初资金回流，加之本月降准释放5000亿元长期资金，市场流动性回到合理充裕水平。

“主要是降准落地，央行根据市场利率和资金面情况进行灵活操作。”正如光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析，“经过央行此前呵护，近日机构融资资金意愿增强，市场利率明显回落，反映市场流动性转为宽松，央行灵活调整公开市场操作节奏，保持市场流动性合理充裕。” 

仲量联行大中华首席经济学家兼研究部总监庞溟同样告诉北京商报记者，近日央行采取地量逆回购操作，主要原因是资金面阶段性宽松均衡，资金利率维持低位且多数下行。

在此背景下，为稳定市场预期、实现供需平衡，并防止宽松流动性引起加杠杆、套利等行为，央行因此精准调控、灵活操作，重回象征性操作，以小量多次净回笼及时有序地维持市场流动性合理充裕，熨平短期过度波动。

“地量操作并不意味着流动性将趋势性收紧。”庞溟补充道，考虑到巩固经济回稳向上基础的政策诉求，金融机构将继续加大对实体经济支持力度、继续推动降低企业融资和个人消费信贷成本，同时三季度货币政策执行报告中也明确表态“为做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，预计央行后续将继续以公开市场操作为主，年末市场流动性将继续保持宽松平衡态势，资金利率逐步回归政策利率的趋势不变。

如何影响债市与股市？

“本周到期规模较大也是上月末增量逆回购到期的合理结果，有着较强的季节性特征。年底市场流动性得到充分补充，短期内利率仍将保持较低位置，这将利好债市与股市。”谈及央行操作对市场的影响，植信投资研究院高级研究员王运金如是说道。

资金面上，北京商报记者注意到，央行多次公开市场操作后，跨月后资金面重回宽松，上一个交易日，Shibor短端品种多数下行，其中隔夜品种下行30.1个基点报1.157％，7天期下行3.6个基点报1.693％，14天期下行1.1个基点报1.7％，1个月期上行0.4基点报1.923％。

截至12月5日，当日短端利率仍在全线下行。其中隔夜品种下行7.7个基点报1.08％，7天期品种下行0.4个基点报1.689％，14天期品种下行8.1个基点报1.619％。

另外，央行于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，共计释放长期资金约5000亿元。

王运金认为，11月末与12月初，短期利率快速上升后再度回落，主要受月底短期需求上升与月初资金释放的影响较大，降准所释放的5000亿元较好地弥补了前期一系列稳增长政策与房地产金融政策落地的资金缺口，可见央行货币政策总量工具对市场资金面的调节作用较为显著。

周茂华同样称，从目前市场利率低于政策利率来看，反映市场流动性适度充裕，加之市场对经济复苏前景更加乐观，利好股市风险偏好；同时，流动性适度充裕也有利于债券市场情绪回稳。

市场表现上，12月5日，汇市、A股、港股的表现让市场沸腾。在岸、离岸人民币汇率双双突破7.0关口，其中离岸人民币对美元汇率在12月5日早间，更是接连升破7.01、7.00、6.99关口，较前一交易日收盘上涨超700基点。另外，上证综指盘中成功站上3200点，恒生指数、恒生科技指数也双双大涨。

流动性合理充裕短期内不会改变

三季度，我国经济明显回升，总体呈现恢复向好发展态势。但也要看到，当前外部环境更趋复杂严峻，海外通胀高位运行，全球经济下行风险加大，国内经济恢复发展的基础还不牢固。

11月央行发布的三季度中国货币政策执行报告指出，后续将加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡；同时，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

在庞溟看来，由于12月为传统的财政资金投放大月，财政政策持续发力将使广义财政净支出规模维持在高位，且政府债发行压力可控、政府存款或环比回落，均有望成为资金面主要支撑因素。降准落地后，预计5000 亿元MLF（中期借贷便利）到期时大概率将等额续作，年末银行考核压力有可能带来短期的流动性偏紧局面。但总体来看，12月流动性将保持平稳，流动性缺口并不明显且可控，有利于呵护实体经济融资需求修复回暖、助力稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。

展望后续流动性，王运金同样称，年末流动性需求仍然较大，一系列稳增长政策的持续落地，房地产金融政策持续宽松，年末信贷需求相对较大，但降准为银行提供相对充裕的资金储备，加之月末央行一般会适度增大逆回购操作量，财政预算内支出也有较大规模，保持市场流动性合理充裕的状态短期内不会改变。      

“从以往经验看，临近年底，市场对流动性需求有所上升，但随着央行全面降准落地，财政支出，结构性工具持续发力，央行通过公开市场灵活操作以熨平短期资金面波动，市场流动性有望保持合理充裕格局，资金面平稳跨年无虞。”周茂华称。

北京商报记者  刘四红